23Q3 收入2.01 亿/+106%，归母净利润0.83 亿/+169%，收入、利润再超预期！

    　　（1）23Q1-Q3：营收5.17 亿/+105.64%，归母净利润1.92 亿/+173.75%，扣非归母净利润1.84 亿/+179.77%；（2）23Q3：营收2.01 亿、同比+106.43%、环比23Q2+6.61%，归母净利润0.83 亿、同比+168.75%、环比23Q2+24.71%，扣非归母净利润0.80 亿/+173.58%，收入、利润均超预期。

    　　盈利能力持续提升，预计医美产品放量带动。23Q3 毛利率为91.26%、同比+5.36pcts、环比+2.64pcts，预计高毛利率的医美产品持续放量；期间费率为43.79%、环比-3.13pcts，销售/管理/研发费率分别为21.99%/10.36%/10.05%，环比+2.85pcts/-0.21pcts/-5.65pcts，Q1-Q3 累计研发费用0.61 亿、内部高度重视研发，规模效应下费用率有所摊薄；23Q3 归母净利率为41.27%、同比+9.57%、环比+5.99%，盈利能力持续提升。

    　　证照红利+渠道布局+产品矩阵，“薇旖美”有望延续放量高增。（1）证照红利：锦波生物2021 年6 月获得重组胶原蛋白冻干纤维、为行业内首个医美胶原械三注册证，并且23 年8 月“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获得创新器械，目前已有两张三类证，体现公司强大的获证能力。（2）渠道布局：截止23 年中，“薇旖美”拥有销售团队87 人，已覆盖终端医疗机构超过1500 家，未来渠道端积极布局，同时推进机构端复购；植入剂产品带动皮肤修复敷料在民营机构中上量。

    　　（3）新品矩阵：1）至真：23 年6 月上市，具有NSA 超螺旋+超活性特点，胶原含量从4mg 升级为10mg，定价高端，合作头部机构；2）薇莱美：23 年7 月上市，重组XVII 型胶原蛋白，可促进Ⅳ型和Ⅶ型胶原蛋白表达应用于面部修复肌底膜带、抗衰和防脱生发等领域；3）兰蜜：III 型胶原+抗HPV 双专利，主打私密抗衰+炎症治疗，近期加速渠道布局，举办多个城市会+发布会。锦波生物21/22 年胶原冻干纤维营收0.28/1.17 亿，销售量为2.51/16.38 万支，未来有望以“薇旖美”为基础深化医美领域布局，持续提高市场渗透率，卡位顶尖赛道，替代高端玻尿酸，抢占市场。

    　　投资建议：锦波生物作为胶原龙头具有高度稀缺性，未来将夯实细分领域布局，丰富产品矩阵，加强化妆品、敷料等领域投入，巩固重组胶原蛋白地位。我们预计公司23-25 年营收为7.46/11.38/15.64 亿，考虑高毛利率医美产品放量后，呈现规模效应，上调归母净利润至2.88/4.37/6.03 亿，增速为+164%/+52%/+38%，当前对应PE 为45.4X/30.0X/21.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；新品获证失败；行业政策变动。