事件：

    公司发布2023 年三季报，前三季度营业收入为5.17 亿元，同比增长105.6%，归母净利润为1.92 亿元，同比增长173.7%。3Q2023 的营业收入为2.00 亿元，同比增长106.4%，归母净利润为0.83 亿元，同比增长168.7%。

    点评：

    重组胶原蛋白行业红利释放+稀缺性，驱动公司三季度业绩超预期：2023 年国内重组胶原蛋白行业凭借低免疫原性和供应更为稳定的优点，对动物源胶原蛋白展开了快速替代，令重组胶原蛋白行业实现快速增长。在医美领域，公司手持国内仅有的两张三类A 型重组胶原蛋白医疗器械证，使得锦波独享重组胶原蛋白在医美产业快速增长的红利，令公司三季度业绩超预期。

    截至2023 年10 月，公司拥有国内首款获三类医疗器械证的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名为薇旖美）”，以及推出“医用Ⅲ型胶原蛋白溶液（商品名为兰蜜）”，并获取了二类械“重组人源XVII 型胶原蛋白（商品名为薇莱美）”。

    公司已形成错落有致的重组胶原蛋白医美产品矩阵，零售参考价格带为4980 元至17900 元，应用领域包括水光与女性护理。自2021 年9 至2023 年9 月，“薇旖美”销量已突破50 万支。

    医美放量增长叠加营运效率提高，推动公司盈利水平上升：2023 年前三季度，受益于医美产品放量增长，公司毛利率同比+5.6pcts 至90.0%，归母净利率同比+9.3pcts至37.2%。3Q2023，公司毛利率同比+5.4pcts 至91.3%，归母净利率为41.3%，同比+9.6pcts。

    由于公司营运效率提升，2023 年前三季度，公司期间费用率同比-6.7pcts 至46.3%。

    分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/11.5%/11.9%/1.6%，分别同比-5.7/-0.5/-0.9/+0.4pcts。公司财务费用率同比上升的原因是利息费用、租赁负债融资费用增加。

    3Q2023 公司期间费用率同比-5.9pcts 至43.8%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/10.4%/10.0%/1.4%，分别同比-3.6/-1.0/-1.4pcts/持平。

    重组胶原蛋白医美领先企业，维持“买入”评级：从财务角度看，2023 年前三季度，公司的合同负债金额为2785 万元，较2022 年年末高增407.6%，存货金额为7262万元，较2022 年年末增长66.9%。从研发储备角度看，除去已成功商业化的Ⅲ型、XVII 型重组胶原蛋白，II 型、Ⅳ型、V 型、Ⅶ型重组人源化胶原蛋白也是公司在研方向。我们认为这均预示着公司未来仍有巨大的发展前景。考虑到公司三季度的收入和利润增长均超预期，且重组胶原蛋白医美产品的先发优势愈加明显，我们上调公司2023-2025 年的业绩增速，将2023-2025 年公司归母净利润分别上调至2.94、4.56、6.45 亿元（较上次盈利预测分别上调13.5%、8.3%、9.0%），EPS 分别是4.32、6.69、9.47 元，当前股价对应PE 分别是45、29、20 倍，维持“买入”评级。