事件概述。10 月26 日，锦波生物发布2023 年三季报，1-3Q23 营业收入为5.17 亿元，同比+105.64%；归母净利润为1.92亿元，同比+173.75%；扣非归母净利润为1.84亿元，同比+179.77%。

    　　重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶带动收入快速增长。

    　　1-3Q23，公司实现营业收入5.17 亿元，同比+105.64%；归母净利润为1.92 亿元，同比+173.75%；扣非归母净利润为1.84 亿元，同比+179.77%。收入的快速增长或主要由重组人源化胶原蛋白植入剂产品及医用敷料产品带动。其中，3Q23，实现营业收入2.01 亿元，同比+106.43%；归母净利润为0.83 亿元，同比+168.75%；扣非归母净利润为0.80 亿元，同比+173.58%。

    　　盈利能力持续提升，控费能力增强。①毛利率：1-3Q23，毛利率为89.97%，同比+5.60 pct；3Q23，毛利率为91.26%，同比+5.36 pct，主要系高毛利率的冻干纤维等产品收入占比提升带动毛利率上行。②费率端：1-3Q23，公司的销售费率、管理费率、研发费率为21.36%、11.48%、11.86%，分别同比-5.69、-0.45、-0.92 pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为21.99%、10.36%、10.05%，分别同比-3.65、-0.95、-1.37 pct。主要系销售收入上行带来的规模效应，公司的控费能力得到进一步增强。③净利率：1-3Q23，公司的净利率为37.02%，同比+9.47 pct；3Q23，净利率为41.19%，同比+9.71 pct，盈利能力持续提升。

    　　生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）生产研发：推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品3kDa 小分子micoreCol.Ⅲ产品；注射用重组III型胶原蛋白冻干纤维薇旖美于2021 年上市；2023 年8 月，注射用重组III 型人源化胶原蛋白溶液获批上市，两款产品获批三类械证书验证公司强研发实力。2）产品优势：①轻医美市场：薇旖美先发性布局市场。合规产品+利润空间充足，医美机构推广动力十足，截至23H1，公司产品覆盖终端机构超1500 家。截至23 年10 月，薇旖美产品临床注射超50 万支，无明显免疫原性反应。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、新品“ProtYouth”定位修护控油。3）渠道布局：线下直销布局薇旖美推广，利于管理品牌形象；线下经销布局二类械产品，前瞻性布局经销商资源；功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌宣传。4）未来看点：①薇旖美产品优势突出，享行业东风快速成长。薇旖美极纯重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维处于机构端快速铺货期；7 月，薇旖美至真重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维开始在机构端推广，助力薇旖美产品系列收入上行；8 月，注射用重组III 型人源化胶原蛋白溶液获批三类械，有望在明年贡献收入与业绩增量，公司处在具备高成长性的重组胶原蛋白赛道，有望享受行业的高增长红利。②产品后续储备丰富，产能持续扩张，长期看点充足。公司后续产品储备丰富，包括以重组III 型、I 型及XVII 型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于宫腔灌注、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多领域的产品开发。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司实现营业收入8.01、12.76、17.36 亿元，分别同比+105.2%、+59.4%、+36.0%；归母净利润分别为2.88、4.67 与6.50 亿元，同比+164.1%、+62.1%与+39.1%，对应PE 为45/28/20 倍，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。