[投资要点

    　　2023H1 营收+105.2%，归母净利+177.7%，扣非净利+184.8%：2023H1营收3.16 亿元（同比+105.2%，下同），归母净利1.09 亿元（+177.7%），扣非净利1.03 亿元（+184.8%）。单看Q2，2023Q2 营收1.88 亿元（+110.1%）, 归母净利0.66 亿元（+175.6%），扣非净利0.63 亿元（+181.5%）。

    　　盈利能力同比提升，销售费用率显著优化：2023H1 毛利率/净利率分别为89.2%/34.4%，分别同比提升5.8pct/9.3pct。毛利率同比提升，主要系高毛利的医疗器械产品收入占比增长。2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/12.2%/13.0%/1.8%，分别同比变化-7.0pct/-0.1pct/-0.6pct/+0.6pct。销售费用率显著优化，随着销售规模的提升公司控费能力增强。

    　　重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维快速放量，带动收入规模高速增长：

    　　2023H1 医疗器械/ 功能性护肤品/ 原料及其他分别实现营收2.77/0.31/0.09 亿元，分别同增140.25%/1.18%/3.65%，营收占比分别为87%/10%/3%。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长。公司单一材料医疗器械产品主要为重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，2023H1 实现营收2.34亿元（+278.5%）。公司植入剂以自营为主，覆盖终端机构超1500 家。

    　　“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”近期获批上市，是第二个重组人源化胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品。2023 年8 月28 日，公司“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获批上市，该产品为无色或类白色液体，由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白和0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，是公司第二个重组人源化胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品。

    　　盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV 生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。我们维持2023~25年归母净利润分别为2.13/3.68/5.23 亿元，2023~2025 年归母净利润分别同增95.1%/72.6%/42.3%，当前市值对应2023~25 年PE 为44x/26x/18x，考虑植入剂产品销售亮眼且有新品获批，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，北交所流动性风险。