事件： 公司发布2023 年中报， 2023H1 实现营收3.16 亿元，yoy+105.15%；归母净利1.1 亿元，yoy+177.66%；扣非后归母净利1.03 亿元，yoy+184.75%。

    　　点评：

    　　营收端，分品类看① 医疗器械营收2.77 亿元，yoy+140.25%，主要系重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美23H1 拥有销售团队 87 人，覆盖终端医疗机构1500+ 家）、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶放量增长；②功能性护肤品营收0.31 亿，yoy+1.18%；③原料及其他营收0.09 亿元，yoy+3.65%。

    　　成本端，2023H1 毛利率89.15%，同增加5.75pct，或由高毛利医疗器械产品销售提升驱动。分品类看，医疗器械/功能性护肤/原料及其他毛利率分别为92.73%/64.04%/64.71%，yoy+5.08/-2.97/-20.63pct。

    　　费用端，2023H1 销售费用0.66 亿元，同增53.86%，主要系公司加大投入&人员费用增加；管理费用0.39 亿元，同增102.97%，主要系销售规模提升管理人员增加。 研发费用0.41 亿元，同增95.78%，主要系公司高度重视功能蛋白系统性创新研发。

    　　优质拿证能力，构建发展高壁垒。23H1 公司共取得了重组胶原蛋白敷料贴、重组胶原蛋白修复敷料、复合重组人源化胶原蛋白功能敷料、医用重组 XVII 型人源化胶原蛋白敷料、重组胶原蛋白液体敷料、重组胶原蛋白敷料 6 个第二类医疗器械注册证。此外8 月28 公司"注射用重组III 型人源化胶原蛋白溶液"获得NMPA 批准上市，该产品为无色或类白色液体，由重组III 型人源化胶原蛋白和0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹），是公司继薇旖美之后，又一款重组胶原医美针剂产品，拿证能力持续验证。

    　　产业园一期投产，产能扩张。23H1 医疗器械产品贡献主要增量，公司重组人源化胶原蛋白生物新材料制造基地——锦波合成生物产业园一期正式投产，将助力公司进一步发挥规模优势。

    　　投资建议：公司深耕功能蛋白生产研发，围绕女性美丽健康，关注颜值和生殖两大板块。1）短期看：公司发展期抢占先机，我们预计三类医疗器械薇旖美放量增长，贡献主要盈利。2）中长期：①产能扩张，在建工程锦波产业园计划新增7 条原料和5 条终端产品产线，将助力公司进一步发挥规模优势。②在研产品储备丰富未来可期。③行业景气向上。预计23—25 年归母净利润2.2/3.5/4.8 亿元，对应PE43/27/20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期