核心观点：

    　　国内唯一重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂产品上市企业。公司主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV 生物蛋白为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。公司三类医疗器械“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”于2021 年6 月获NPMA 批准上市，是国内目前唯一的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂产品，商品名为“薇旖美”。

    　　重组胶原蛋白终端应用场景丰富，优势明显，市场规模有望快速赶超动物源性蛋白。目前已上市胶原蛋白终端产品中，大多数产品以动物源性胶原蛋白，相较于动物源性胶原蛋白，重组胶原蛋白不含非人胶原蛋白的序列片段，具有生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低、水溶性更佳及可进一步加工优化等固有优势，且当前在各类别终端产品细分市场中渗透率尚低，我们预计未来重组胶原蛋白市场规模有望快速赶超动物源胶原蛋白。

    　　薇旖美快速放量，有望为公司带来较大业绩弹性。薇旖美为目前已上市胶原蛋白注射剂产品中唯一重组胶原蛋白类产品，按照每人每年使用2次，每次使用2-3 支计算，单人年消费金额约为4532 元-6798 元，2022年公司产品使用人数大约在1.71 万人-2.57 万人，渗透率尚低，成长前景广阔。此外，截至2022H1，薇旖美共覆盖下游客户数量仅373 家，仍有较大推广空间。预计“薇旖美”在未来2-3 年内将快速放量，为公司贡献较大业绩弹性。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.17亿元、3.92 亿元及5.60 亿元。EPS 分别为3.23 元/股、5.81 元/股、8.32元/股。选取较为有代表性的从事功能蛋白等生物材料研究与生产的企业作为可比公司，给予公司2023 年20-25xPE 估值，对应合理价值64.5-80.6 元/股。

    　　风险提示。在研项目研发进展及商业化不达预期；市场竞争加剧等。