投资要点：

    　　公司以板翅式换热器起家，通过内生拓展高附加值业务热管理集成系统。

    　　公司板翅式换热器业务有望受益于风电出海及“以大代小”替换政策支撑业绩；热管理集成业务受益于公司前瞻布局的新兴领域氢/储、数据液冷等，带来增量想象空间。公司具备较强的业绩安全垫，在“十四五规划”及下游相关领域政策的持续催化下，具备较好的长期配置价值。

    　　下游领域覆盖广，产品供应能力强

    　　公司深耕热管理领域十余年，对行业趋势把握准确，逐步完成从板翅式换热器向热管理集成系统转型。2023 年公司热管理集成系统首次实现破亿营收达到1.1 亿元，2019-2023 年CAGR 达37.9%。公司产品定制化能力强，可灵活配合不同领域客户需求完成热管理系统定制，形成稳固的客户群体。

    　　行业集中度有待提升，高端产品仍以进口为主根据前瞻产业研究院数据，至2022 年我国换热器企业注册资本分布在500万以上的超过46%，分布在1000 万-5000 万间约达24%。截至2022 年中国换热器行业注销企业数占总企业数达20%，系国内换热器产品中低端占主要部分，行业内竞争者众多，产品差异化较小。从进出口热交换器单品均价来看，国内出口单品均价在2150 元/套，进口单品均价在8784 元/套，国内高端产品仍较为依赖进口。

    　　前瞻布局新兴领域静待蓝海市场

    　　公司在稳固基本盘业务后不断向新能源、新基建领域前瞻布局。新能源方面，公司产品从单一风力发电向光伏发电横向延伸，公司围绕新能源风电、储能及氢燃料电池等各环节重点发力；新基建方面，公司向数据液冷领域加速渗透，有望在产业加速发展之际迎来产品的快速放量，助推数据液冷领域成为公司多元化发展的关键业务。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为4.3/5.2/6.3 亿元，同比增速分别为25.9%/21.3%/20.1%；归母净利润分别为0.69/0.74/0.81 亿元，同比增速分别为10%/8%/9%，2024-2026 年CAGR 为8.7%；EPS 分别为0.78/0.85/0.93 元/股。考虑到公司下游领域布局全面，综合生产能力强等多重因素有望助力公司高质量发展。参考可比公司估值，给予公司2024 年14-15 倍PE，对应目标价10.9-11.7 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；新兴领域市场开拓不及预期；行业空间测算偏差风险。