今年以来，中央及地方层面高度重视建筑节能改造，其中，供热领域的计量改造为核心切入点之一。热计量改造指将面积计量的热价计费方式改为热量表计量的计费方式，是新增住房需求疲软下热量表需求增长的重要驱动因素。当前我国热计量表年需求量仍处于2010 年的水平，有望在热计量改革政策推动下呈倍数增长。天罡股份作为我国超声波热计量表的龙头，有望充分受益。

    　　超声波热量表龙头，2015 年起拓展水务场景。天罡股份是国内最早研制热量表的企业之一，推出的多款热表产品为国内首台套。2015 年起，公司拓展超声波水表业务，超声波水表及流量计业务在2019 年、2022 年加速放量，营收实现同比89.48%、49.62%的增长。2023 年，公司超声波热量表/超声波水表及流量计/其他收入占比分别为45%/30%/25%。

    　　我国当前热量表年需求量300-400 万台，与2010 年相当。1、超声波热量表平均单价350-400 元/台，为当前热表市场主流产品，新增市场渗透率达90%以上。2、热量表需求可分为两种：一种是新建住房带来的热计量表需求，另一种是既有住房的供热计量改造。2010 年的热计量改革政策曾导致当年热量表需求量增长383%。3、由于后续政策力度不足、热力公司资金不足等因素，现在热量表年需求量仍停留在2010 年的水平。

    　　热计量改革政策有望逐步落地。减少供热领域碳排放是实现“双碳”的必经之路，在此过程中，热力公司盈利能力有望改善，其改造意愿有望加强。承德热力公司、洛阳热力公司等热计量改革的先行者已用实践证明，改革从长期来看有望为热力公司带来经济价值。

    　　热计量改革政策有望推动热量表需求量呈倍增长。当前我国户用超声波热量表每年需求量在300 万台左右，对应每年市场规模10.5 亿元。经我们测算，在乐观/中性/悲观假设下，我国户用超声波热量表市场规模有望增长1333%/667%/444%。

    　　天罡股份为核心受益标的之一。天罡股份为龙头企业，2023 年市占率11%左右，国内第一。随着行业标准化程度提升，头部企业的市占率有望快速提升。我们预计24/25/26 年公司实现营收3.07、3.78、4.70 亿元，增速为15%、23%、24%；实现归母净利润0.71、0.96、1.27 亿元，增速15%、34%、33%，对应PE11.4、8.5、6.4 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：地方热计量改革推进力度不及预期、 热价上调幅度不及预期、竞争激烈化、市场流动性恶化。