核心观点

    　　供热计量收费符合双碳方向，内蒙古实施供热计量，预计将新增12 亿元热量表市场，未来有望在北方其他省份推广，预计存量热量表需求1 亿只，对应市场空间为400 亿元，2022 年公司超声波热量表及系统收入仅1.15 亿元，弹性巨大；公司产能充足，募投扩产保障增长。超声水表能够提升供水企业经济效益，目前渗透率低，有望加速渗透，假设到2030 年超声水表渗透率为30%，测算市场规模超70 亿元；公司超声水表及流量计增长快速，有望成为公司新增长极。

    　　公司从智慧供热、智慧供水系统全局出发，开发出了软硬件相结合、涵盖完整产业生态链的超声波热量表、超声波水表、超声波流量计、数据集中器、处理平台、智能调节阀等全系列产品。2018-2022 年公司营业收入从1.74 亿元增长至2.39 亿元，CAGR 为8.18%，归母净利润从0.39 亿元增长至0.57 亿元，CAGR 为10.27%。

    　　供热计量收费为趋势，打开热量表市场空间。供热计量可实现用户自主节能，符合双碳方向。内蒙古发布方案要求示范区域在2023-2024 年供热季实施供热计量收费，预计将新增热量表需求266 万只，对应市场规模为12 亿元。供热计量有望在北方其他省份推广，假设集中供暖地区都按照供热计量收费，预计将新增热量表需求1 亿只，对应市场空间为400 亿元，2022 年公司超声波热量表及系统收入仅为1.15 亿元，弹性巨大。

    　　公司产能充足保障增长，软硬兼修具备整体解决方案。公司超声波热量表集感知技术、物联网技术为一体，产品性能已达国际先进水平。2022 年公司超声热量表和水表产能分别为30.5 万只和17.0 万只，并且热表和水表产能可以切换，IPO 募投项目建成后可新增智能户用超声波仪表30 万只，保障增长。同时，公司致力于提供供热节能领域整体解决方案，数字供热平台可实现从热源、热网、热力站到热用户的全过程动态监管。

    　　超声水表替代空间广阔，有望成为公司新增长极。超声水表较智能机械水表具有瞬时流量监测、优良的计量特性和使用特性等优势，能够解决供水管网漏损并降低产销差，提升供水企业经济效益，有望加速渗透，假设2030 年超声水表渗透率为30%，测算得市场规模为71 亿元，2022-2030年复合增速为22%。公司凭借在超声波流体测量领域多年的技术积累并融合了最新的NB-IoT、LoRa 等无线物联网技术，在水务行业得到快速发展，2018-2022 年公司超声波水表及流量计收入从0.25 亿元增长至0.71亿元，CAGR 为29.65%，充分享受超声波水表渗透率提升红利。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.59、0.71 和0.93亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：超声水表渗透不及预期，供热计量推广不及预期。