立足供热、水务两大战略业务，聚焦技术研发与市场开拓天罡股份主要从事超声波热量表、超声波水表等物联网超声计量仪表的研发、生产与销售。公司的毛利率和净利率一直维持在行业领先的水平，且得益于近两年持续加大市场开拓力度，业绩在2023 年迎来增长，前三季度实现营业收入1.89 亿元（+15.27%），归母净利润4811 万元（+7.63%）。公司自设立以来聚焦技术研发，2023 年前三季度研发费用率5.22%；截至23 年6 月共共获得发明专利20 项、实用新型与外观专利72 项、软件著作权68 项。

    　　政策+需求助力供热与水务领域，智能计量仪表加速发展超声波热量表：一方面国家节能减排战略推动智能热量表发展，另一方面供热面积的持续增长为热量表市场创造较大的发展空间。预计2023 年超声波热量表市场新增出货量410 万只累计安装数量4980 万只；2022 年我国热量表市场规模95.4 亿元，预计2025 年增至143.5亿元。

    　　超声波水表：超声波水表的商业化应用较为成熟，在一户一表、阶梯水价收费的政策推动，以及供水普及率逐年递增、加强智慧水务建设等需求因素的驱动下，我国智能水表产品市场需求快速增长。2009-2019 年智能水表市场需求由571 万只增长至3230 万只，年均复合增长率达18.92%；至2026 年我国智能水表产量预计7174 万台，需求量上升至7094 万台。

    　　智慧解决方案用途广泛，高效销售模式加速市场拓展公司是国内最早从事超声波热量表业务的企业之一，在超声波水表领域产品也有较高的性价比，核心产品性能指标国际领先。公司建立了较强的声誉和品牌优势，客户资源丰富，超声波热量表对我国北方供暖15 省市实现全覆盖，超声波水表业务覆盖全国多地，客户集中度较低，不对单一客户过度依赖。同时公司注重开拓国际市场，2022 年海外经销与直销业务合计金额3322.07 万元（+25.01%），未来有望成为新的利润增长点。

    　　公司的数字供热平台、数字供水平台、标准化热力站自控系统建设、二次网平衡解决方案等全链条智慧解决方案构建了软硬件相结合的一体化产品生态；并采用合作开发+经销的两种销售模式积极开拓市场，2019-2022 年，公司合作开发模式收入占比为53.31%、43.21%、43.72%和49.38%，经销模式收入占比分别为41.16%、47.54%、49.43%和40.51%。

    　　投资建议：

    　　公司在超声波热量表和超声波水表领域深耕多年，客户资源丰富，随着供热计量收费等政策的逐步推进，公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为2.78/3.20/3.94 亿元，归母净利润分别为0.68/0.80/1.03 亿元，对应当前股价动态市盈率分别为10.50/8.85/6.90X，由于行业内可比公司平均市盈率为16.78X，我们给予公司2023 年14 倍的PE 估值，对应股价15.5 元。

    　　首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：

    　　国家产业政策推进不及预期的风险；

    　　公司新增产能不能消化的风险。