核心观点

    公司2023 全年和2024Q1 收入利润均有双位数增长，应用于汽车领域的AK1 持续起量和AK2 新品落地叠加上智能家居领域的导入，业绩已经重回高增长轨道。展望2024，我们认为公司募投项目稳步推进、产能进入爆发期，叠加终端汽车行业景气持续，高价值单品及压感等芯片的模组化的出货占比提升，公司有望实现量价双增，成长空间进一步打开。我们预测公司2024 年实现营业收入5.79 亿元、实现归母净利润0.94 亿元，对应当前股价PE 22.84倍。首次覆盖，予以“增持”评级。

    事件

    公司于2024 年4 月18 日晚间发布2023 年年报、2024 年4 月24 日发布2024Q1 季报。公司2023 年实现营业收入4.67 亿元、YoY+23.58%；实现归母净利润0.77 亿元、YoY+45.32%，收入利润均有快速增长2024Q1 公司延续优秀业绩表现，实现收入1.24 亿元、YoY+23.39%，实现归母净利润0.20 亿元、YoY+13.00%。

    简评

    奥迪威成立于1999 年，成立至今二十余年专注从事智能传感器和执行器的研发生产销售，目前已实现商业化的主要品类包括应用于汽车电子/智能家居/工业控制领域的超声波传感器、应用于智能仪表的流量传感器和实现发声/报警/雾化等功能的执行器等。

    （1）传感器业务客户持续放量，驱动公司收入利润高增从收入端看， 公司2023 年实现营业收入4.67 亿元、YoY+23.58%，其中传感器业务实现收入3.56 亿元、YoY+38.50%。

    传感器业务收入占比达到76.22%、较去年提升8.19%，是公司收入增长的主要驱动力。拆分下游来看，随着汽车领域大客户完成“导入-验证-放量”的三级跳，公司的超声波测距传感器产品在智能汽车领域实现了量额双增；同时公司借助新品迭代，在智能家居、智能仪表、工业控制领域也实现了快速拓展。

    2024Q1，公司实现营业收入1.24 亿元、YoY+23.39%，下游汽 车电子行业需求旺盛带来订单增长，收入高增长态势得以延续。

    高单价产品出货量提升、成本管控能力增强，传感器/执行器毛利率稳步提升。公司2023 年业务综合毛利率38.07%，同比提升2.92pcts。其中传感器品类毛利率同比提升3.12pcts，根据披露的产量数据、在“产销率=100%”的假设下，我们测算得公司的销量和单价分别会有接近30%和3%的增长，因此可以认定公司传感器品类实现的是量价齐升式增长。我们认为公司价增主要由高单价传感器（如AK2 等）出货占比提升和部分传感器（如压感Sensor）以模组形式出货实现。同时，成熟品类的规模效应显现，公司控本能力有所增强，进一步推升毛利。传感器业务则主要受益于业务结构调整和控本能力提升，在销售额略微下行下毛利率仍能提高0.32pct。

    开拓新客户需求影响下，公司费率整体略有提升。2023 年公司销售费用率4.6%，同比增加0.3pct；管理费用率8.9%、同比增加0.3pct，主要是由于公司在开拓智能家居等新领域的大客户，需要进行一定费用投入。公司2023 年研发费用率9.4%、同比增加0.9pct。

    反映到利润端，公司2023 年实现归母净利润0.76 亿元、YoY+45.32%；实现扣非归母净利润0.73 亿元、YoY+52.54%。2024Q1 实现归母净利润0.20 亿元、YoY+13%；实现扣非归母净利润0.18 亿元、YoY+2.75%。

    整体表现优异。

    （2）优势品类推进国产替代，新传感器品类持续开拓，技术优势铸就公司成长性龙头技术优势凸显，助推实现国产替代。作为国内超声波传感器龙头企业，公司的超声波测距传感器技术优势明显、较国内厂商的软硬件一体化更为完备。对比海外厂商（如博世、法利奥等）竞品，公司的同规格产品则具备价格优势，帮助车厂进行国产替代。通过同致电子、德赛西威等客户，公司的车载超声波传感器等已广泛导入国内终端车厂产业链。

    大股东形成产业链协同优势。值得一提的是，车载电子龙头德赛西威作为公司第三大股东（截至2024Q1，持股比例5.47%），能有效帮助公司构建产业链上下游协同。参考年报披露数据，公司2023 年向德赛西威实现销售1644 万元、同比2022 年的1050 万元增长超50%，销量增长显著。

    技术含量高新品推出并送验证，未来有望助推公司市场份额进一步提升。2023 年，公司新品AK2 超声波传感器已完成开发并进入量产阶段。AK2 在原有AK1 传感器基础上补充了算法并改进了性能，能够满足功能安全要求并适配AVP L2 以上自动驾驶等级，可达到单款传感器实现UPA 和APA 多功能切换，集成短距离和长距离雷达的功能，具备测距更远、盲区更小、可编码调制以减小干扰、自适应阈值、满足功能安全（ASIL B）级的技术优势。目前，AK2 传感器已在国外头部车厂进行验证，未来有望随着新车型的推出而放量。

    公司不断推出新品拓展下游领域，未来工业控制、医疗、消费电子等领域均或可期待。2023 年，公司推出了包括超声波水下测距传感器、压电压感方案等一系列新品及解决方案，同时还有MEMS 超声波传感器、车载CPD 方案、超声波镜头清洗方案等在研发中，下游可以用在消费电子、医疗、工业等领域。

    （3）公司产能爬坡消化进行时，带领公司进入持续增长轨道公司传感器和执行器产能持续扩张，产能利用率保持高位。根据年报披露数据测算，公司2023 年传感器产能约7700 万只、同比去年增加1000 万只；2023 年产能利用率达到75.56%、较2022 年提高10.55%，重新回到较高水平，新增产能消化良好。对照2022 年招股说明书披露，2022 和2023 两年新增产能速度略有不及预期，我们认为主要是2022 年下游需求增速减缓传导到供给端导致。

    考虑到公司每年都会进行产能扩张+产线升级，且扩产周期在半年之上，2023 年持续旺盛的需求亦将影响2024 年扩产节奏；我们认为公司2024 年产能将明显提升并弥补前期减缓部分。原有大客户持续放量和新客户

    盈利预测与投资建议：

    综合考虑公司现有成熟产品和新品放量，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为5.79 亿元、6.84 亿元、8.15 亿元，同比增长24.03%、17.98%、19.22%，归母净利润分别为0.94 亿元、1.18 亿元、1.49 亿元，同比增长22.35%、24.98%、26.06%。对应当前股价PE 分别为22.84X、18.28X、14.50X，首次覆盖，给予“增持”评级。