公司业务结构：美邦科技成立于2005年，主要从事绿色制造技术的研发、产业化及技术服务。公司目前主要生产四氢呋喃及甲苯氧化系列产品。四氢呋喃主要用于合成聚四氢呋喃，或用作胶粘剂、油墨、树脂、化学品、药品、萃取剂等的反应原料或溶剂；甲苯氧化系列产品广泛应用于医疗、化学合成、日化、纺织、香料、染料、建材、食品饲料添加剂等领域。

    　　财务分析：受下游行业景气回落影响，公司业绩短期承压。2023年公司实现营业收入 4.78 亿元，实现归母净利润 0.23 亿元，受行业景气度变化影响四氢呋喃和甲苯氧化系列产品销售价格下降是造成公司2023年营业收入及净利润下滑的主要原因。2024年一季度，公司实现营业收入12，065.68 万元，同比增长30.71%；实现归母净利润246.41万元，同比增长210.47%。未来随着公司营收结构的优化和新建产能逐步投产，公司的营业收入和净利润有望重回增长轨道。公司2023年研发费用为2，189.09万元，研发费用率为4.58%，过去三年研发费用率总体稳定。

    　　行业及公司项目分析：（1）四氢呋喃：是芳香族化合物呋喃的完全氢化产物，产业链上游主要原料为BDO，下游主要应用于PTMEG-氨纶产业链以及溶剂、医药中间体市场等。2023年起BDO新增产能陆续投产，产业链景气度回落，四氢呋喃产品价格相较2022年的景气高点有所下降。公司的控股子公司美邦寰宇目前拥有 10，000 吨四氢呋喃产能，公司全资子公司美邦中科新建的30，000吨项目预计于2024年三季度竣工投产。（2）甲苯氧化系列产品：主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸，是生产工业化学品、医药、农药、香精香料的重要原料。公司控股子公司科林博伦目前拥有30，000吨甲苯氧化系列产品产能。2023年受行业景气度变化影响，甲苯氧化系列产品销售价格有所下降。（3）无汞离子液体催化剂：公司开发的无汞离子液体催化剂系有望成为目前电石法 PVC 行业低汞催化剂的有效替代，全资子公司美邦中科新建的1，000 吨无汞离子液体催化剂项目预计于2024 年三季度竣工达到生产条件。

    　　（4）技术解决方案业务：直接面向终端客户，通过专利许可或工艺包+关键设备+催化剂模式，公司已实现持续的服务提供与产品销售。（5）其他业务储备：除现有产业化技术和产品外，公司在生物酶法尼龙 56、HPPO 法环氧丙烷等绿色制造技术研发方面已取得阶段性进展。在合成生物学领域，公司已开发出小分子肝素、磷酸吡哆醛（PLP）、胞磷胆碱等医药、保健品新技术等多个处于小试、中试阶段的绿色生物制造技术，处于产业化技术储备阶段。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 5.96/7.06/7.79 亿元，同比分别增长24.69%/18.46%/10.34%，归母净利润分别为0.42/0.49/0.55亿元，同比分别增长 85.86%/17.63%/12.34%，对应市盈率分别为 18/15/14倍。我们认为，公司长期专注于绿色制造技术的研发、产业化及技术服务，主要产品和技术具有低污染、高经济效益的特点，并在无汞离子液体催化剂、合成生物学领域进行前瞻性性布局，公司的营收结构有望持续优化。我们首次给予“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。