推荐逻辑：1）四 氢呋喃三倍扩产满足下游需求，甲苯氧化技改提质增产。四氢呋喃扩产3 万吨/年进一步满足氨纶领域增长需求；甲苯氧化产品附加值高，有望通过技改方式提质增产。2）无汞PVC催化剂市场空间大。募投1000 吨/年无汞离子液体催化剂，有望在水俣公约淘汰含汞产品的背景下有效替代电石法PVC催化剂，迎合中国PVC行业无汞化的广大市场需求。3）合成生物布局深远。已有工业化阶段3 项、中试阶段3 项及小试阶段1 项，产业化产品即将陆续上市。

    　　LBDO 提纯法路线龙头，四氢呋喃扩产三倍发力氨纶领域。公司为国内产能最大的以LBDO 提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，较其他工艺路线成本低。

    　　四氢呋喃产品在流通市场市占率达11.5%，在LBDO 提纯法四氢呋喃领域的市场占有率达到24.4%。募投扩产后，四氢呋喃产能将从1 万吨/年扩至4 万吨/年，新增产能中的一半将面向氨纶领域销售。公司募投产能落地乌海市BDO园区，区域内LBDO原材料供应充足，毗邻下游客户，运输成本等有望大幅降低。

    　　募投无汞催化剂项目前景广阔，配套技术成果处于工业化推广阶段。目前我国PVC 行业主要通过电石法生产，多数仍然采用含汞催化剂，存在严重的汞污染问题，公司募投年产1000 吨无汞离子液体催化剂项目，能有效替代电石法PVC含汞催化剂，应用前景可观。目前，与该催化剂配套的相关技术成果获得河北省科学技术厅“国际领先水平”认证，已完成工业侧线验证，处于工业化推广阶段。

    　　先发布局合成生物，核心技术人员背景深厚研发实力强。公司于2016年开展合成生物领域业务，已开发出生物基尼龙56、磷酸吡哆醛（PLP）等绿色生物制造技术。实控人中4 人曾长期就职于华北制药；核心技术人员刘东主持、参与国家级及地区级科研项目共计7 项。在此领域公司拥有已授权发明专利6 件，实用新型专利3 件，在研项目方面处于中试阶段3 项及小试阶段5 项。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.0/1.2 亿元，CAGR为75.9%，对应PE 为14/8/7 倍。考虑到主业已至周期底部，募投项目突破产能瓶颈，无汞催化剂及配套已在工业化推广，合成生物布局深远，业绩有望快速增长。鉴于25 年可比公司平均估值15 倍，考虑到不同市场间流动性差异，我们给予公司25 年12 倍PE，对应目标价为14.64 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格波动风险、创新及新业务拓展不利风险、募投项目产能消化风险、市场竞争加剧风险、产品价格和盈利能力及业绩下滑风险等。