投资要点：

    　　事件1：公司发布2023 年年报，业绩基本符合预期。公司2023 年实现营收4.78 亿元（YoY-15.3%），归母净利润2257 万元（YoY-63.7%），扣非归母净利润1463 万元（YoY-73.8%），毛利率17.0%（同比-12.7pcts），业绩基本符合预期。公司营收、利润均下滑主要系两大产业化产品周期下行导致售价显著下降，压制利润。费用端，2023 年公司销售、管理、研发费用分别为295、3108、2189万元，同比减少46、219、309 万元，费用端相对刚性，三大费用率均同比提升。分季度看，公司4Q23 实现营收1.37 亿元（QoQ+9.3%），归母净利润511 万元（QoQ-53.3%），扣非归母净利润296 万元（QoQ-72.2%），收入增长系甲苯系列改造完成产能增加所致，利润受年终奖计提、子公司贷款增加影响略有拖累。

    　　周期下行四氢呋喃业绩承压，甲苯系列改造升级营收增长，解决方案盈利能力增强。分产品看：1）公司2023 年精细化工产品实现营收4.37 亿元（YoY-15.8%），毛利率13.2%（同比-15.2pcts）。

    　　其中，负责四氢呋喃和钛硅分子筛催化剂的子公司美邦寰宇实现营收1.10 亿元（YoY-52.0%），受1Q23 产线检修及需求疲软影响，公司全年四氢呋喃产量同比下滑3.6%至9283 吨，同时BDO 及四氢呋喃产业链景气度回落，四氢呋喃市场均价由2022 年的2.81 万元大幅下降至2023 年的1.38 万元，导致业绩承压；负责甲苯氧化系列的子公司科林博伦实现营收3.34 亿元（YoY+11.4%），公司持续推进工艺装置改造升级，产量同比增长27%至28491 吨，抵消行业景气度变化导致的售价显著下降，实现营收增长。2）公司2023 年解决方案实现营收4039 万元（YoY+0.3%），毛利率58.1%（同比+8.9pcts），主要系解决方案中高毛利的技术许可占比提升所致。

    　　事件2：公司发布2024 年一季报，营收符合预期，解决方案未确认收入致利润略低于预期。公司1Q24实现营收1.21亿元（YoY+30.7%，QoQ-12.2%），归母净利润246万元（YoY扭亏为盈，QoQ-51.7%），扣非归母净利润178 万元（YoY 扭亏为盈，QoQ-40.0%），毛利率19.6%（同比+7.1pcts，环比+2.8pcts）。营收符合预期，利润略低于预期，公司两大产业化产品均满负荷生产，解决方案中技术许可及关键设备未确认收入、钛硅分子筛催化剂存货减值准备增加致使利润短期承压。

    　　盈利能力改善，现金流稳定，募投有序推进，看好24 全年解决方案收入确认，建议关注募投投产时点。1）公司1Q24 毛利率同、环比提升，一方面公司技改完成后产品品质提升显著，另一方面四氢呋喃价格维稳、甲苯系列价格随油价回升，带动公司盈利能力改善；2）公司1Q24 实现经营性净现金流1280 万元，维持稳健；3）截至1Q24 末，公司合同负债为2967 万元，较2023 年末上升98.9%，体现公司在手订单尤其是解决方案类订单充足，看好后续解决方案类收入确认带来的利润改善；4）公司4Q23、1Q24 末在建工程分别为1.48、1.71 亿元，募投项目有序推进，土建及主体工程建设已基本完成，四氢呋喃主装置设备全部就位，预计2024 年三季度前后竣工投产，届时将增强公司四氢呋喃在氨纶领域竞争力，我们认为该时点为公司业绩拐点。

    　　投资分析意见：公司4Q23、1Q24 处于业绩底部，目前产业化产品价格企稳回升，看好24 年全年解决方案收入确认和募投投产带来的四氢呋喃业绩提升，我们维持24-25E 净利润0.61/1.34 亿元，新增26E 净利润1.68 亿元，（2024/4/24 日股价）对应24-26E PE 为12/6/5 倍，可比公司华峰化学、三维股份、久吾高科、中触媒24E PE 为16 倍，对应目标市值为10 亿元，仍有31%的上涨空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：内蒙古乌海市BDO 产能投产不及预期；氨纶领域需求不及预期