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美邦科技(832471)机构评级研报股票分析报告

 
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美邦科技(832471)深度:主业底部反转 布局合成生物成长可期

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2024-02-06  查股网机构评级研报

  绿色化工平台型公司,技术基因驱动长期成长。公司成立初期主要提供绿色技术解决方案,后续将四氢呋喃、甲苯氧化系列产品产业化,成本优势显著,相应子公司也被评为专精特新企业。2023Q1-3,公司分别实现营收、归母净利润3.41、0.17 亿元,YoY 分别为-18.7%、-64.8%,目前主要产品价格已处历史低点,叠加产能释放,有望底部反转。同时,公司高管技术基因显著,储备无汞乙炔法PVC、生物酶尼龙56,长期成长可期。

      四氢呋喃切入氨纶大市场,成本优势+产能释放,底部反转。四氢呋喃下游主要应用于氨纶和溶剂市场,2021 年我国产量占比分别为93.0%、6.2%。氨纶企业一般采用“BDO-THF-PTMEG-氨纶”一体化模式生产,公司创新性利用BDO 生产副产物-LBDO生产四氢呋喃,极具成本优势,同时公司产品达到聚合级,能够用于氨纶领域,已向晓星氨纶稳定供货,突破了需求天花板。根据测算,预计2026E 我国氨纶领域四氢呋喃需求量为160 万吨,其中外购量为10 万吨。根据百川盈孚数据,THF 价格已于2024 年1 月初触底反弹,公司募投3 万吨产能预计24 年年中释放,公司业绩有望底部反转。

      自研无氯氧化工艺,甲苯氧化系列业绩基石稳固。公司独家自研氧化法,从源头解决氯化法环保性差的问题,醇醛市占率前三、二,目前正筹备进行升级改造,进一步提高产能、产品等级,业绩基石稳固。

      布局PVC 无汞化+合成生物,长期成长可期。1)电石法PVC 使用的催化剂含汞,在《关于汞的水俣公约》推动下,PVC 无汞化生产势在必行,我国需求量保守估计达万吨级。公司自研离子液体催化剂和气液反应工艺及装置技术,相较金基催化剂效率更高,达国际领先水平。目前该项目处于工业化试验阶段,募投新增1000 吨催化剂产能,且落地子公司美邦中科位于PVC 产能最多的内蒙古,项目进入量产阶段后有望快速打入下游客户。2)我国尼龙66 原料己二腈卡脖子,22 年才首次突破垄断,同时在合成生物浪潮下,我国有望在生物基尼龙56 赛道弯道超车。公司通过美邦美和开发出生物酶尼龙56 技术,转化率99%+,能耗低,目前处于中试阶段,未来以工艺包形式销售给客户,长期成长可期。

      公司是绿色化工平台型公司,首次覆盖给予公司“买入”评级。公司四氢呋喃价格处历史底部,叠加产能释放,有望底部反转,我们预计公司23-25 年实现营收4.79/7.32/10.89亿元,净利润为0.28/0.61/1.34 亿元,(2024/2/5 日股价)对应23-25 年PE 为25X/11X/5X,可比公司华峰化学、三维股份、久吾高科、中触媒2025 年平均PE 为8X,对应目标市值为10.76 亿元,仍有56.4%的上涨空间,给予公司“买入”评级。

      风险因素:内蒙古乌海市BDO 产能投产不及预期;氨纶领域需求不及预期

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