募投即将落地产能释放顺利，新设贸易类子公司改性塑料“小巨人”富恒新材公布2024 半年报，实现营收3.94 亿元（+60.36%），归母净利润3439 万元（+39.77%）。2024 年7 月设立全资子公司“深圳市富恒技术有限公司”经营工程塑料及合成树脂、合成材料、塑料制品销售；供应链管理服务等。募投“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”将于2024 年9 月30 日达到预定可使用日期。考虑到营收结构性变化对毛利率的影响，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为0.65（原0.85）/0.80（原0.97）/0.93（原1.15）亿元，当前股价对应PE 分别为12.9/10.6/9.1 倍，看好公司募投产能逐步释放保持成长性，维持“增持”评级。

    　　单季度营收历史新高，结构性变化致毛利率降低2024Q2 营收2.2 亿元同比增长69.18%，环比增长26.67%，单季度历史新高，但2024H1 毛利率15.29%同比降低5.34pcts。家电换新政策对公司应用于家电领域的改性塑料产品销售具有带动作用，应用于家电类低毛利苯乙烯类订单增加。因引入比亚迪等需要一定备货数量的客户订单规模增加调整采购模式，2024H1 末存货1.9 亿元（+49.10%）。

    　　加大研发投入，聚焦高度定制化及高附加值如人形机器人、低空经济等领域2024 年5 月公告计划加大投入研发生产 TPV、TPE、TPU、硅胶等软胶类改性材料，以及应用于新领域的高性能、轻量化的特种工程塑料和纤维增强材料。

    　　2024H1 研发费用1629 万元（+102.72%），占营收比重同比由3.27%提升至4.14%，增加研发项目。“碳纤维改性工程塑料工程实验室”、“新型耐溶剂聚碳酸酯复合材料制备技术研发”、“新型环保阻燃高抗冲聚苯乙烯（HIPS)树脂研发”等多个项目获得政府补助。技术突破重点主要集中于具备高度定制化及进口替代效应的高附加值技术领域。

    　　风险提示：应收账款回收风险、主要原材料价格波动风险、存货跌价风险