募投2023 年底投产，产能提升超1 倍，比亚迪为代表下游客户需求旺盛

    富恒新材主营改性塑料粒子，随着募投2023 年年底投产，2024 年6 月达到设计产能，总生产能力将从3.28 万吨/年提升至7.28 万吨/年。伴随向比亚迪2023H1销售1871.77 万元，首次进入前五大客户名单，以之为代表的下游客户订单与营收逐步释放，2024 年有望实现营收利润高增长。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为0.64/1.15/1.38 亿元，对应 EPS 分别为0.59/1.06/1.28 元/股，对应当前股价的PE 分别为23.2/12.9/10.7 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　国家级专精特新“小巨人”，新能源车、消费电子下游带来营收利润齐增长

    富恒新材是第五批国家级专精特新“小巨人”，自1993 年成立以来专注改性塑料，形成上万种产品配方。汽车领域以比亚迪为代表，用于其自有品牌新能源汽车的尾灯注塑结构件，轻量化内外饰件，此外通过SM Polymers Inc. 2022 年向终端丰田、本田、通用销售3693 万元。消费电子2020 年成功进入三诺电子供应链体系，其终端有哈曼（Harman）、安克创新（300866）等品牌音响、耳机。所用PC/ABS复合材料附加值高，以传音控股手机外壳为例，相关项目毛利率31.98%。

    　　成长性赛道，高毛利改性工程塑料类、聚烯烃类占比提升

    国内塑料产业发展速度较快，但塑料应用规模仍然偏小。全球塑料改性化率50%，而据国家统计局数据，我国塑料改性化率2021 年为24%。富恒新材营收利润保持上升趋势，2023 年前三季度营收3.93 亿元，归母净利润4457 万元，同比分别增长17.25%与46.45%。苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类三大主营产品，后两者下游均为家电、消费电子与汽车，且毛利率高，2023H1 达到23.83%与21.53%，占比不断提升，带动盈利能力增长。工艺研发团队在保障产量与品质情况下降低成本。选取禾昌聚合，规模相似且均具备良好成长性的江苏博云、海正新材为可比，PE（2024E）均值23.2X，富恒新材为12.9X。

    　　风险提示：募投项目不及预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险