技术积累，比亚迪等新能源车、三诺消费电子为代表多元下游领域成就增长

    富恒新材自1993 年成立以来专注改性塑料，形成上万种产品配方，依托核心技术诀窍，设计优势和逆向推导能力，产品在性能特性和性价比上具有优势。集中资源服务重点客户。汽车领域以比亚迪为代表，用于其自有品牌新能源汽车的尾灯注塑结构件，轻量化内外饰件，2023 年一季度订单金额约1100 万元，年内逐步实现批量化供应。此外通过SM Polymers Inc. 2022 年向终端丰田、本田、通用销售3693 万元。消费电子：2020 年成功进入三诺电子供应链体系，2021 年与其终端的哈曼（Harman）、安克创新（300866）等品牌音响、耳机产品项目投产，首年实现433.87 万元营收，2022 年收入2387.46 万元。 所用PC/ABS 复合材料附加值高，以传音控股手机外壳为例，相关项目毛利率31.98%。

    　　公司情况：营收3 年CAGR 12.74%，募投扩产超1 倍，特有工艺降本增效

    富恒新材已获授权专利22 项，其中发明专利17 项，共计40 名研发人员占员工总数22.35%，检测中心实验室已通过 CNAS 国家实验室认可，出口产品通过UL 安全标准认证、CQC 产品安全认证等。营收保持上升趋势，2022 年4.68 亿（+14.0%），3 年CAGR12.74%。主营苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类三大产品，形态为塑料改性粒子。大部分产品的交付周期在两周以内，定价一单一议，2、4 季度为销售旺季。工艺研发团队在保障产量与品质情况下降低成本。据公司公告，当前产能3.28 万吨，满产状态，募投扩产4 万吨，计划2023 年12月完工，完全达产后产值47789.4 万元，税后净利润5846.35 万元。

    　　行业情况：年复合增长率16.98%，塑料改性化率待提升

    中商产业研究院认为，2018-2021 年，我国改性塑料市场规模由2250 亿元提升至3602 亿元，年复合增长率16.98%，2022 年将达到4152 亿元。国内塑料产业发展速度较快，但塑料应用规模仍然偏小。全球塑料改性化率50%，而据国家统计局数据，我国塑料改性化率2021 年为24%。富恒新材费用管控与盈利能力领先，2022 年销售和管理费率仅为0.72%与2.04%，使公司达到9.66%的净利率。

    　　估值对比：可比公司PE 2022 均值20.8X

    　　从估值来看，可比公司市值中值21.76 亿元，PE（2022）均值20.8X，中值17.6X。

    　　富恒新材客户中新能源汽车与消费电子类业务具备看点，车灯材料已进入比亚迪供应链，通过三诺电子向终端哈曼（Harman）、安克创新（300866）提供高毛利音响、耳机材料，募投扩产1 倍，同时具备科研实力与丰富在研材料储备，不断扩张下游行业品类。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、应收账款坏账风险