24H1 实现营收增长，加大营销投入与海外项目建设期亏损导致净利润下滑：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入3.51 亿元，同比+3.52%；归母净利润0.35 亿元，同比-13.43%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比-8.21%。主要系本期公司积极建设自有品牌，加大营销宣传支出，销售费用投放快速增加，同时柬埔寨海外项目存在建设期亏损。2024Q2 公司实现营收1.94 亿元，同比+0.63%，环比+24.11%；归母净利润0.21 亿元，同比-22.74%，环比+46.18%；扣非归母净利润0.20 亿元，同比-19.82%，环比+53.96%。

    　　毛利率同比改善，国内收入增长良好，境外收入下滑：分产品来看，主粮产品和肉粉产品实现营收增长，包括肉干、罐头、饼干和洁牙骨等品类在内的宠物零食收入下滑，主要系肉干零食出口收入下滑导致；分地区来看，受益于公司持续加大国内市场开发力度，以及销售费用投放持续增加，公司境内收入增长良好，但受红海区域航运中断及柬埔寨工厂延期投产影响，公司境外收入下滑；2024H1 境内主营业务/境外主营业务分别实现营收1.45/2.06 亿元，同比+24.22%/-7.36%。主要受益于肉干、罐头出口毛利率上升，2024H1 肉干产品/肉粉产品/主粮产品/罐头产品/饼干产品/洁牙骨产品分别实现营收2.15/0.54/0.42/0.21/0.10/0.02 亿元，同比-7.17%/+8.94%/+40.70%/+63.64%/-4.71%/-7.24%。盈利方面，2024H1 公司实现毛利率22.36%，同比+1.79pct，得益于公司持续进行成本管控、产品结构改善及规模化生产，其中肉干产品毛利率同增3pct+。

    　　费用率水平有所提升，注重销售及研发投入：2024Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.94%/3.03%/3.67%/-2%，同比+2.57/0.51/0.42/0.76pct，环比+1.71/-0.5/+0.12/-0.71pct。其中，销售费用较上期增长主要系公司本期继续加大国内市场的开发力度，导致网络服务费及广告宣传费同比增加；研发费用同环比均有所上升，公司围绕提升产品质量、降低生产成本、开发新型产品、改进生产工艺等进行持续技术研发，在上海它博会期间对外发布的“摇一摇”系列产品通过主粮包、零食营养包及摇摇杯的结合在宠物喂食方式和营养配方上进行了大量研发创新。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为0.79/0.96/1.15 亿元，同比+15%/22%/20%，考虑公司技术研发实力雄厚、产品矩阵丰富，同时稳步扩张的海内外业务有望提升公司核心竞争力，毛利更高的新品贡献新增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：OEM 业务模式风险、客户拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、海外经营风险