投资要点

    　　境外OEM 起家，深耕宠物食品行业二十余年：公司自1998 年涉足食品领域，是一家集生产、加工、销售于一体的国家级高新技术企业。受消费升级、宠物“人性化”、宠主年轻化的影响，2023 年公司实现营业收入6.96 亿元，同比增长26.82%；归母净利润0.68 亿元，同比增长58.58%。

    　　宠物食品行业市场前景广阔，国产集中度有望提升。1）全球市场：规模稳步提升，国外市场发展成熟。受全球消费升级以及宠物人性化的观念，全球宠物食品市场规模逐年提升，预计2021-2027 年CAGR 为7%。

    　　2）国内市场：增长潜力大，行业集中度有望上行：2023 年中国宠物食品行业市场规模为76.4 亿美元，预计2024-2027 年CAGR 为10%-15%。

    　　同时我国行业集中度目前较低，行业集中度有望进一步上行：宠物零食市场渗透率不断提升，需求不断增长，国产品牌有望占领市场；宠物主粮市场需求稳健增长，国产品牌市占率提升空间大。

    　　技术资源优势明显，优质产品提升公司核心竞争力：1）持续加大研发创新，产品矩阵丰富。公司重视研发，研发费用逐年上升，2018-2023 年公司研发费用从1 千万增长至2.2 千万，2018-2023 年CAGR 达13.77%；现有产品涵盖宠物零食、宠物主粮、宠物保健品三大领域，同时公司研发功能更全面的新品，并布局营养保健品业务；2）背靠母公司天成集团，原材料供应具有优势。控股股东天成集团主要业务为肉鸭加工等农副产业，在原材料供应、价格控制方面公司有所优势；3）产能扩张满足高增需求，持续加强海外产能布局。公司在柬埔寨规划一期3000 吨+二期7500 吨宠物零食产能，有望提高公司产品的国际竞争力，进一步推动公司业务在美国等国际市场的发展；4）境外代工业务合作稳定，持续加强境内自主品牌建设。境外市场公司与俄罗斯、欧洲的客户合作紧密，订单稳定；国内市场公司加强自有品牌建设，在国内采取“线下+线上”双渠道模式：线下包括建立分销商团队对接当地宠物门店，同时在沃尔玛、胖东来等商超上架；线上业务以天猫、京东等传统平台为主，同时加强拼多多、抖音、小红书等新型渠道布局，公司不断增加网络服务费投入，持续提升品牌境内影响力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为0.79/0.96/1.15 亿元，同比+15%/22%/20%，对应PE 为10/8/7 倍，考虑公司稳步扩张的海内外业务有望提升公司核心竞争力，毛利更高的新品贡献新增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示： 行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格波动。