事件：公司公告2021 年年报与2022 年一季报，21 年公司实现营收4.21 亿元，yoy38.4%，归母净利润5159 万元，yoy6.2%，扣非后归母净利润3164 万元，yoy-11.3%，Q1 业绩表现不及预期；22Q1 公司实现营收5288 万元，yoy-29.9%，归母净利润231 万元，yoy-78.8%，扣非后归母净利润-199 万元，较上年同期减少963 万元，Q1 业绩表现不及预期。

    主要观点：

    21 年，公司实现营收4.21 亿元与我们预期一致，高研发投入导致归母净利润不及预期。

    （1）营收：21 年公司实现营收4.21 亿，与我们预期值4.21 亿元一致，yoy38.4%，主要原因是随着近年公司持续高强度的研发投入，在不断推出新产品（X80 信道模拟器、T2560A 毫米波扫频仪、SK9000-TC 手持式天馈线分析仪）的同时，原有产品不断迭代，产品竞争力持续增强，争取到了更多进口替代市场机会。（2）归母净利润：21 年公司实现归母净利润5159 万元，yoy6.2%，低于预期的6242 万元，主要由于公司研发投入超预期（1.17 亿元，预期值为0.97 亿），研发费率达27.7%，但同期管理费用低于预期值（0.23亿元，预期值为0.31 亿元）。（3）股权激励：公司实施2021 年股票期权激励计划，授予公司109 名核心员工340.56 万份股票期权，占公司总股本3.09%。（4）新业务拓展：

    公司成立无线网络测试事业部，拓展公司在无线网络质量测试、无线业务应用测试、网络覆盖评估、语音和视频评估等领域业务，并联合中国科学院上海高等研究院承研《面向新型网络的6G 基础芯片原型测试与验证》项目，布局6G 网络测试技术。

    受上海新冠疫情影响，3 月份公司生产经营活动受阻，导致22Q1 业绩同比下降。22Q1，公司实现营收0.53 亿元，yoy-29.9%，归母净利润231 万元，yoy-78.8%，扣非后归母净利润-199 万元，较上年同期减少963 万元，主要原因为3 月份新冠疫情波及全国多个省份，导致部分客户项目推迟，特别是3 月份上海疫情形势严峻，从3 月开始陆续出现员工生活居住地实行封控管理，无法正常到岗工作的情形，同时出现物流不顺畅的情况，给公司生产经营活动造成较大影响，从而导致公司Q1 业绩同比下降。

    投资分析意见：3 月上海疫情给公司生产经营活动造成较大影响，导致公司Q1 业绩同比下降，未来主要关注下游5G 通信领域需求的恢复情况以及公司X80 信道模拟器、T2560A毫米波扫频仪等核心产品的放量情况。考虑到上海疫情给公司带来的冲击，我们下调之前对公司的盈利预测，预计22-24 年归母净利润0.52、0.82、1.0 亿元（之前预测22-23 年分别为0.79、0.90 亿元），当前股价对应22-24 年PE 分别为44x/28x/23x，下调至“增持”评级。

    风险提示：5G 建设不及预期，新冠疫情导致公司无法正常进行生产经营的风险