事件：1）公司发布2021 年年报：2021 年公司实现营业收入3.49 亿元（YOY+11.4%）；实现归母净利润6958 万元（YOY+3.84%），扣非后净利润5822 万元；基本每股收益0.61 元（YOY-7.58%）。2022 年1-2 月公司实现销售收入约0.54 亿元，同比增长约50%，归母净利润约900 万元，同比增长约45%；2）公司公布2021 年权益分配预案：计划以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元；以资本公积向全体股东以每10 股转增3 股；共预计派发现金红利1726 万元，转增3452 万股。

    投资要点：

    加大费用投入，为科技转型夯实基础。2021 年公司实现综合毛利率31.84%，较去年同期下降2.39pct；毛利率下降主要源于1）全球疫情影响延续，包材、木材、钢材等价格均较去年同期上涨，对公司业绩造成一定影响；2）公司持续增加新产品新产能的投入，新增厂房、设备等固定资产加大了折旧费用，新产品的毛利率较低所致。费用方面，2021年公司销售、管理与研发费用分别为448/2077/2027 万元，同比上涨29%/24%/45%；销售费用上涨主要系与营销公司合作带来的运营咨询费用等，未来我们预计随着新产品的拓展会进一步增加；研发费用大幅上涨主要系新产品的开拓导致研发投入大幅增加。

    传统家具业务维持稳定增长，与大客户合作紧密，新品推进顺利。2021 年公司对第一大客户宜家实现销售收入3.2 亿元，占营收比例93%，合作稳定。其中家具业务实现营收3381 万元，同比大幅增长45.83%，主要系由于子公司展拓的产能增长，其新产品获得客户认可，新增销售收入648 万元；同时家具业务实现毛利率8.6%，同比增加3.23pct，我们预计未来随着产能继续提升，规模效应凸显，盈利能力有望进一步增强。

    积极布局竹新材料业务，加强技术研发与品牌运营。2021 年公司竹快消品业务有序开展：

    1）持续加大研发费用的投入，申请多项专利，逐渐完善竹材料相关技术的布局与审评，进一步增强自身产品的核心竞争力；产品线方面也逐渐完善，成功研发出竹吸管、竹衣架等产品，满足不同客户需求；2）加快自主品牌布局，与知名品牌运营公司奥美签订了战略合作协议，共同开展自有品牌的建设，以设立境内外电商业务等新的模式，同时开展国内与海外业务的布局；3）产能建设方面，2021 年公司在建工程较去年增加224%，其中新1 号与2 号厂房预算投入比例已达到80-90%以上；目前竹吸管已通过新品鉴定，正在积极完成市场测试工作，我们预计在完成相关筹备工作后，竹快消产品有望如期推向市场。

    投资分析意见：未来公司将继续巩固其在传统竹家具领域的优势，同时不断推出竹吸管等新材料产品，抢抓“以竹代木”、“以竹代塑”的行业机遇。由于新品推出进度低于预期，我们下调2022-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润76/99 百万元（原预测148/195百万元），新增2024 年盈利预测1.22 亿元，对应PE20/15/12 X；维持“买入”评级。

    风险提示：新产品进度不及预期、单一大客户依赖、原材料/海运费用上涨等