贵金属催化剂国产替代厂商，2022 年实现营业收入19.83 亿元（+15.85%）凯大催化成立于2005 年，为国内主要的贵金属催化剂行业供应商之一。主要产品贵金属前驱体及贵金属催化剂性能达到国际先进水平，主要瞄准进口替代市场，可广泛应用于内燃机尾气净化、化工、氢能源等领域。其中贵金属前驱体为主要主营收入来源，2022H1 主营收入占比为74.54%。从财务数据看，2022 年实现营业收入19.83 亿元（+15.83%），实现归母净利润6796.27 万元（+9.2%），均恢复增长势头；毛利率、净利率分别为4.86%、3.43%。

    　　2021 年我国铂族金属市场规模达1043.52 亿元，行业国产化空间广阔贵金属前驱体硝酸钯、铑、铂及贵金属催化剂铑派克为公司当前主导产品，分别应用于机动车尾气净化领域及石油化工领域。我国贵金属催化剂市场空间增长迅速，2021 年中国铂族金属市场规模约为1,043.52 亿元，2015-2021 年复合增长率约为26.96%；其中汽车尾气催化剂用铂族金属市场规模约为758.42 亿元，2015-2021 年CAGR 约为43.04%；化工用铂族金属市场规模约为95.96 亿元，2015-2021 年CAGR 约为31.63%。从市场格局看，国际化工巨头占据了我国汽车尾气净化领域70%以上的市场份额及化工领域中高端市场的主要份额，行业国产化空间广阔。

    　　氢领域打造新盈利点，预计2025 年燃料电池催化剂新增市场规模27 亿元贵金属催化剂在氢产业链各个环节均发挥重要作用，当前公司在电解水制氢及有机溶液储氢环节具备相关技术储备，燃料电池用铂基催化剂已进入批量化试生产阶段。2022 年对膜电极企业亿氢科技战略投资2000 万元并与其签订战略合作协议，通过合作，新产品铂基催化剂有望逐步打开氢燃料电池市场。2022 年我国出台氢能产业规划政策，行业在政策指引下有望迎来迅速发展。氢燃料电池是实现氢能大规模应用的重要技术手段之一，2021 年我国氢燃料电池市场规模达60亿元，预计至2023 年达230 亿元。推算2021 年燃料电池催化剂新增市场规模约为2.23 亿元，预计2025 年达27 亿元，期间CAGR 为86.5%。公司燃料电池催化产品已进入客户验证阶段，随着未来氢能源行业发展，有望打开新盈利空间。

    　　底价对应2022 年 PE 为14.95X（发行后），可比公司PE TTM 均值为56.04X公司本次发行底价为6.26 元/股，当前总股本为15,230 万股，本次发行股数不超过1,000 万股（未考虑超额配售权），底价对应2022 年PE 为14.95X（发行后），可比公司PE TTM 均值为56.04X，发行后PE 低于可比公司PE TTM 均值。公司积极布局氢产业链催化剂领域，随着氢行业发展及募投项目扩产，建议申购。

    　　风险提示：第一大客户销售收入下降风险、募投产能消化风险、新股破发风险。