2026Q1 汇兑扰动利润，仍看好割草机器人/E-Bike 发展，维持“买入”评级2026Q1 公司实现营收59 亿元（同比+15%），实现归母净利润2 亿元（-55%），扣非归母净利润1.7 亿元（-60%），单季度汇兑损失2.5 亿（同期7600 万汇兑收益），剔除汇兑影响后预计利润双位数增长。考虑汇兑损失影响，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润19.87/26.29/32.87 亿元（原值分别为21.74/27.75/34.86 亿元），对应EPS 为27.50/36.39/45.49 元，当前股价对应PE 为16.5/12.5/10.0 倍。随着保有量增加带动APP 收入增长以及包车电自发售+渠道持续拓展，我们预计后续两轮车将继续保持双位数增长趋势。2026 年新品铺货进展顺利+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike 贡献增量，长期仍具备成长属性，维持“买入”评级。

    　　　　两轮车&2C 滑板车&全地形车保持不错增长，APP 收入同比翻倍以上增长（1）两轮车：2026Q1 收入34 亿元（+18%），出货量123 万台（+22%），均价2755 元（-3%），电摩占比超90%。单季度均价同比下滑系低客单铅酸占比提升+促销综合影响。单季度预计APP 收入翻倍以上增长。（2）2C 滑板车：2026Q1收入5 亿元（+34%），出货量26 万台（+28%），均价1802 元（+4%），受益高油价，激活量增速亮眼+欧盟核心市场份额持续提。（3）全地形车：2026Q1 收入3 亿元（+33%），出货量0.6 万台（+33%），均价44580 元（同比持平）。（4）ToB直营：2026Q1 收入5.5 亿元（-32%）。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：

    　　2026Q1 收入11 亿元（+35%），其中预计割草机器人较高双位数增长。船期扰动ToB 业务和割草机器人确收，预计部分收入将在2026Q2 确认。展望后续，随着Q2 电自包车发售+行业降幅收窄，两轮车增速有望环比提升；割草机器人终端渠道铺货顺利（欧洲线下渠道新品基本已入驻），仍看好全年割草机器人实现高增长；ToB 业务订单锁定，Q2 起增速有望改善。

    　　　　原材料+产品结构+促销因素阶段性扰动毛利率，销售/管理费用率下降2026Q1 毛利率26.5%（-3.1pct），单季度毛利率下滑系两轮车/割草机器人毛利率受原材料价格等因素影响有所下降，预计滑板车/全地形车维持平稳。费用端，2026Q1 期间费用率22.5%（+5.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.3/+1.4/+5.5pct，单季度财务费用率同比提升系汇兑损失达2.5 亿元，但销售/管理费用率有所下降。综合影响下2026Q1 归母净利率3.5%（-5.5pct）。展望后续，随着两轮车促销力度降低+高客单包车电自发售，毛利率有望环比改善。

    　　　　风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。