公司发布2025 年年度报告：

    　　25 全年：实现营收212.78 亿元，同比+49.89%；实现归母净利润17.58亿元，同比+62.17%；实现扣非归母净利润17.37 亿元，同比+63.48%；

    　　25Q4：实现营业收入28.88 亿元，同比-12.22%；归母净利润-0.29亿元，同比-125.36%，扣非归母净利润-0.62 亿元，同比-149.75%。

    　　分红：拟25 年度每10 份存托凭证派发现金红利12.514 元（含税），25 年现金分红总额占归母净利润的比例68.28%；现金分红和回购并注销金额占归母净利润的比例77.18%。

    　　25 年业务分析：

    　　全年来看：

    　　1）两轮车（增长引擎）：全年收入118.6 亿元，同比+64%，出货量409万台，门店突破1w 家；

    　　2）滑板/平衡车：全年收入43.3 亿元，同比+28%，出货量达约182.4万台；

    　　3）全地形车：全年收入11.4 亿元，同比+16.6%，出货量约2.67 万台，实现稳健增长。

    　　4）服务机器人及配件：全年收入20 亿元，同比+104.3%，预计其中割草机器人高增形成主要贡献；

    　　25Q4 单季度：

    　　1）季度收入波动主因：①预计两轮车销售受Q4 新国标切换影响、②滑板车2B 端阶段性承压（但2C 增长）；此外，我们预计Q4 单季割草机同比仍高增、全地形稳健。

    　　2）归母净利润波动主因非主营因素：我们预计为汇兑损失及跨境分红税两项拖累，若还原则Q4 利润同比有望增长。

    　　26 年展望：预计Q1 转好、长期或有低估

    　　两轮车：预计冰冻期过后26Q1 转增，当前电摩驱动/电自后续逐步恢复，26Q2 起新车密集期加之门店2.0 店效提升；

    　　滑板车：预计26Q1 转为正增长，全年有望实现2C 长期增长+2B 稳定微增（海外拓展外卖增量）；

    　　割草机：基于双反初裁结果预计6 月为确定节点，26H1 将成出货高峰（国内生产部分抢先发送海外仓预备存货+海外工厂产能快速爬坡）；

    　　全地形（主打非美）：稳定增长；

    　　Ebike（主打美国）：贡献增量；

    　　更多增量预计可展望：两轮双品牌及东盟出海（9 号+Segway）、割草机迎格局洗牌机会、新品类全球拓展（全地形/Ebike 等欧美市场）。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们的观点：公司25Q4 短期承压带来得股价调整已price in，静待拐点。

    　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入276.7/344.3/425.8亿元，同比增长30%/24%/24%；归母净利润23.8/29.9/36.9 亿元，同比增长35%/26%/23%。当前股价对应PE 分别为14/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧，面板价格波动，新品开拓不及预期，海外政策变化风险。