事件：公司25 年实现营业收入212.8 亿元，同比+49.9%，归母净利润17.6亿元，同比+62.2%；单Q4 实现营业收入28.9 亿元，同比+28.8%，归母净利润-0.3 亿元，同比下滑。

    　　分业务看：1）25 年公司两轮车业务实现收入118.6 亿元，同比+64.5%，两轮车销量409 万台，同比+57.4%；自主品牌零售滑板车收入31.7 亿元，同比+27.8%，销量146 万台，同比+17.7%；全地形车收入11.4 亿元，同比+16.6%，销量2.7 万台 ，同比+12.2%；2）机器人及配件业务实现收入20.0亿元，同比+104.3%，持续高增。

    　　盈利端：1）25 年公司毛利率29.6%，同比+1.4pcts，实现销售/管理/研发费用率分别8.8%/5.6%/5.9%，同比+1.1/-0.3/+0.1pct；全年实现净利率8.3%，同比+0.6pct；2）单Q4 看毛利率同比-0.4pct，销售/管理/研发费用率分别+7.2/-1.4/+4.6pct，净利率同比 -4.5pct。

    　　后续成长性依旧充足：1）两轮车：公司重在自身alpha，26 年扩产品、扩门店、扩渠道、扩品牌，本身网点密度提升具备确定性，店效在产品和门店正向调整下也更有保障；2）割草机：公司产品、渠道也在积极开拓，1 月CES 发布多款新品，有望持续带动渗透率提升，税率影响在年内或将有限；投资建议：公司把握短交通优质赛道，提供差异化供给，伴随渠道扩张和产品创新，仍然是高成长优质标的；短期国标切换、割草调查导致情绪低迷，但公司长期价值不变、成长性&全球化能力被低估。预计26-28 年归母净利润22.0/28.7/38.2 亿元，对应pe14.9/11.4/8.6X，把握优质资产低估机会，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。