公司发布2025 年报：2025 年全年公司实现营收212.78 亿元，同比+49.89%，实现归母净利润17.58 亿元，同比+62.17%，实现扣非归母净利润17.37 亿元，同比+63.48%；其中2025年Q4 公司实现营收28.88 亿元，同比-12.22%，实现归母净利润-0.29 亿元，同比-125.36%，实现扣非归母净利润-0.62 亿元，同比-149.75%。公司拟派发现金红利9.00 亿元（含税），考虑中期分红后对应2025 年公司现金分红达12.00 亿元，此外公司回购注销1.57 亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），现金分红和回购注销金额合计13.57 亿元，占本年度公司归母净利润77.18%。

    　　事件评论

    　　全年营收高增收官，Q4 两轮车在国标切换下有所回落。2025 年全年公司实现营收212.78亿元，同比+49.89%，拆分来看公司自主品牌中电动两轮车营收同比+64.46%（销量409.03 万台，同比+57.39%，均价达2899.30 元，同比+4.49%），预计均价提升主要系电摩占比有所提升，零售滑板车营收同比+27.83%（销量达146.26 万台，同比+17.66%，均价达2166.69 元，同比+8.65%），实现量价齐升，全地形车营收同比+16.60%（销量达2.67 万台，同比+12.18%，均价达42621.72 元，同比+3.93%），To B 业务同比+51.44%，包含割草机器人业务的配件及其他收入相较2024 年同一口径同比+41.33%。单Q4 来看，公司营收同比-12.22%，自主品牌中电动两轮车营收同比-52.83%（量同比-54.24%，价同比+3.07%），零售滑板车营收同比+17.62%（量同比+24.74%，价同比-5.71%），全地形车营收同比+28.57%（销量同比+9.47%，均价同比+17.44%）。

    　　全年利润率上行，Q4 销售研发投入力度加大且汇兑存在负面扰动。公司2025 年全年毛利率达29.63%，同比+1.39pct，其中平衡车&滑板车、电动两轮车、全地形车、其他短交通及配件和服务机器人及配件毛利率分别达27.72%/23.76%/21.22%/51.15%/52.35%，分别同比-5.60/+2.65/-0.89/+13.00/-0.23pct，公司全年销售/管理/研发/财务费率分别达8.83%/5.59%/5.87%/-0.90%，分别同比变动+1.08/-0.30/+0.05/-0.13pct。综合影响下公司归母净利率/扣非归母净利率分别达8.26%/8.16%，分别同比+0.63/+0.68pct。单Q4 公司毛利率达27.99% ， 同比-0.38pct ， 销售/管理/ 研发/ 财务费率分别同比+7.18/-1.38/+4.64/+4.27pct，一方面公司Q4 营收回落较多且公司单Q4 销售/研发费用也分别同比+68.03/+35.94%，另一方面Q4 汇兑预计对公司业绩负面扰动较多。

    　　投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来看，平衡车&滑板车B 端渠道2025 年迎来复苏，C 端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车已快速成为公司基本盘，2026 年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明确。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为22.53、27.81 和 33.38 亿元，对应公司PE 分别为13.95、11.30 和9.41 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期； 3、新品研发节奏不及预期。