本报告导读：

    　　公司发布25 年年报， Q4 费用阶段性提升，新国标阶段性冲击逐步消化，割草机器人有望延续高增。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司业务多元布局持续延伸能力边界，我们调整盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为22.8/29.1/36.4 亿元（26-27 年前值24.8/32.7 亿元），同比+29. 8%/+27.3%/+25.2%。参考可比公司，给予26 年20xPE，目标价为63.2 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司2025 年实现营业收入212.78 亿元，同比49.9%，归母净利润17.58 亿元，同比62.2%；其中2025Q4 实现营业收入28.88 亿元，同比-12.2%，归母净利润-0.29 亿元，同比-125.4%。公司拟25年度每10 份存托凭证派发现金红利12.514 元（含税），25 年现金分红总额占归母净利润的比例68.28%；现金分红和回购并注销金额占归母净利润的比例77.18%。

    　　25Q4 电动两轮车国标切换，割草机器人有望延续高增。25 年两轮车收入118.6 亿元（同比+64%），量409 万台（同比+57%），ASP 同比+4%；滑板车2C 收入 31.7 亿（同比+28%），2B 收入18.4 亿（同比+51%），全地形收入11.4 亿（同比+17%），服务机器人20.0 亿（+104.3%）。我们拆分Q4 两轮车收入5.8 亿元（-53%），量同比-54%，ASP 同比+3%；滑板车2C 收入8.9 亿（同比+18%），2B 收入3.6 亿元（同比+25%），全地形收入2.7 亿（同比+29%），其他及配件（含割草机）7.9 亿（同比-2%）。展望后续，新国标阶段性冲击已基本消化，随着电自爆品矩阵逐步补全，3 月后有望重回正常增长；割草机欧洲反倾销调查下公司加快出货节奏，有望保持高速增长。

    　　Q4 费用阶段性提升，全年盈利能力向上。2025 年公司毛利率为29.6%，同比+1.4pct，归母净利率为8.3%，同比+0.6pct；其中2025Q4毛利率为28.0%，同口径下同比-0.4pct，归母净利率为-1.0%，同比-4.5pct 。公司2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.8%/5.6%/5.9%/-0.9%，同比+1.1/-0.3/0.1/-0.1pct；其中25Q4 季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/6.1%/13.1%/3.0%，同比+7.2/-1.4/4.6/4.3pct。我们预计销售管理部分费用较为刚性且大促投入较多，财务费率提升主因汇率波动。

    　　风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。