事件描述

    　　公司发布2025 年业绩快报，2025 年全年公司实现营收213.25 亿元，同比增长50.22%，实现归母净利润17.55 亿元，同比增长61.84%，实现扣非归母净利润17.05 亿元，同比增长60.50%，对应单四季度公司实现营收29.35 亿元，同比下滑10.79%，实现归母净利润-0.33 亿元，实现扣非归母净利润-0.94 亿元。

    　　事件评论

    　　全年营收高增收官，Q4 两轮车新国标切换影响下营收阶段回落。公司2025A 全年营收同比+50.22%，全年来看预计两轮车在品牌势能和拓店布局等的推动下实现较优增长；滑板车C 端公司积极攫取份额，B 端全年订单有所复苏；割草机器人在无边界产品持续普及的行业背景下，公司渠道产品具备较优先发优势，预计延续高增；全地形车在面临美国关税波动下积极布局非美区域，预计也实现销量维度增长，对应公司在各细分板块预计均渠道较好的规模增长。单Q4 来看公司营收阶段性下滑，同比-11%，预计主要系在电自新国标切换背景下公司Q4 销售以电摩为主，同时渠道端呈去库存状态。展望后续来看，两轮车方面公司预计也将大力推动电摩销售，叠加渠道低库存状态，后续两轮车板块或有望实现较好增长；割草机器人方面面对欧盟反倾销调查事件扰动，公司或通过提前出货和布局海外产能来积极应对，同时反倾销事件从中长期来看或也有助于行业格局出清，利好九号等头部玩家，公司在2026CES 上积极发布多款新品，有望逐步切入美国市场。

    　　Q4 公司毛利率实现提升，汇兑扰动和所得税项目扰动业绩。公司2025A 全年归母净利润/扣非归母净利润分别同比+61.84%/+60.50%，对应到Q4 来看，公司归母净利润/扣非归母净利润分别同比-128.53%/-175.09%。拆分来看公司2025 年全年毛利率达29.89%，同比+1.65pct，单Q4 毛利率达29.87%，同比+1.50pct，毛利率在规模效应和产品势能拉动下实现较好提升。而业绩阶段性回落主要系汇兑扰动和所得税项目扰动业绩。一方面，Q4 受人民币升值综合使得公司归母净利润或减少7000-8000 万元，另一方面，Q4公司境内子公司拟向境外母公司实施分红，对应代扣代缴10%的预提所得税，对当期业绩也造成一定扰动。

    　　投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来看，平衡车&滑板车B 端渠道2025 年迎来复苏，C 端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车已快速成为公司基本盘，2026 年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明确。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为17.55、23.16 和 28.65 亿元，对应公司PE 分别为19.49、14.76 和11.93 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧；

    　　2、海外渠道拓展不及预期；

    　　3、新品研发节奏不及预期。