公司发布2025 年业绩快报，预计25 年收入实现213.3 亿元，YoY+50.2%；归母净利润17.6 亿元，YoY+61.8%；扣非归母净利润17.1 亿元，YoY+60.5%。

    　　折算25Q4 单季度收入29.4 亿元，YoY-10.8%；归母净利润-0.3 亿元，YoY-128.5%；扣非归母净利润-0.9 亿元，YoY-175.1%。

    　　评论：

    　　政策切换扰动两轮车增长，割草机有望延续高增。25 年公司预计实现营收213.3 亿元，同比+50.2%，其中25Q4 收入29.4 亿元，同比-10.8%，我们认为主要系两轮车受制于新国标切换+淡季调整导致销售偏弱，同时公司滑板车TOB 由于订单交付的季节性因素导致整体表现或有承压，但TOC 渠道预计维持正向增长。割草机业务在欧洲关税扰动背景下，公司提前出货备货使得四季度或维持较高增长，全地形车在非美地区拓展带动下也有望延续增长。

    　　汇率波动与所得税影响较大，Q4 业绩表现有所承压。25 年公司预计归母净利润17.6 亿元，同比+61.8%，其中25Q4 归母净利润-0.3 亿元，同比-128.5%，业绩表现相对较弱，我们判断一方面由于美元/欧元等汇率波动较大，尽管公司通过金融工具进行对冲，但预计当期汇兑仍然存在一定损失，另一方面由于公司主体注册在境外，回购/分红等均需由境内子公司调拨资金从而产生的所得税费用有关。

    　　短期扰动不改长期逻辑，看好公司后续成长。一是两轮车行业虽然短期电自受政策变化扰动，但公司电摩产品线较为丰富，且渠道库存也相对良性，伴随春节后市场逐步进入销售旺季，公司表现有望持续领先行业；二是割草机尽管面临欧洲反倾销关税压力，但公司海外工厂正不断产能爬坡，对整体经营的影响或较为有限；三是全地形车在欧洲与非美市场拉动下仍将保持良好增长；四是滑板车需求相对稳定，全年看有望维持25 年增长态势。

    　　投资建议：公司电动两轮车业务进入收获期，割草机机器有望成为新的远期成长曲线，但考虑到短期存部分因素扰动经营，我们调整25/26/27 年EPS 预测为24.28/33.11/42.51 元（前值28.50/35.96/43.29 元），对应PE 为20/14/11 倍。

    　　参考DCF 估值法，我们调整每份CDR 目标价为70 元，每股对应10 份CDR。

    　　公司长期增长动力充足，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。