事件：2025 年10 月24 日，九号公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收183.90 亿元（+68.63%），归母净利润17.87 亿元（+84.31%），扣非归母净利润17.99 亿元（+91.88%）。

    　　2025Q3 收入业绩均实现高增，两轮车业务增长亮眼。1）分季度看：

    　　2025Q3 公司实现营业收入66.48 亿元（+56.82%），归母净利润5.46 亿元（+45.86%），均实现高增，收入端表现更优，或系淡季影响高利润割草机、ToB 滑板车需求，叠加割草机经销商补贴等费用计提所影响。2）分业务看：2025Q3 电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车销量分别为148.67/41.83/0.75 万台， 分别同比+59/+16/+28% ， 收入分别为44.54/9.57/3.30 亿元，分别同比+72/+38/+27%，电动两轮车基本盘依旧强势增长，均价上移或系电摩占比提升，高价格带产品快速增长所拉动。

    　　2025Q3 盈利能力短期承压，研发加码赋能长期。1）毛利率：2025Q3公司毛利率28.99%（+0.53pct），实现稳健增长，成本有所优化。2）净利率：2025Q3 公司净利率7.49%（-1.33pct），有所下滑系季节因素及费用投入增加所致。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.30/5.52/5.25/0.53%，分别同比-0.27/+0.36/+0.56/+0.54pct，销售费用率下降或系行业竞争影响投放节奏，研发费用率提升或系研发人员增加，财务费用率提升或系汇兑损益影响。

    　　投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为20.08/27.05/34.27 亿元，对应EPS 分别为28.00/37.71/47.78 元，当前股价对应PE 分别为22.59/16.77/13.24 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。