事件：公司发布2024 年年度业绩快报。公司全年实现营收141.71 亿元，同增38.63%；归母净利10.88 亿元，同增81.90%；扣非归母10.77 亿元，同增160.74%。

    　　单Q4 收入高增持续，产品竞争力显现。计算可得公司单Q4 实现营收32.66亿元，同增21.14%；归母净利1.18 亿元，同比-46.12%，主要系非经因素影响；扣非归母1.39 亿元，同增113.89%。

    　　规模效应持续，盈利能力提升。公司2024 年毛利率29.28%，同比提升2.38pct，伴随两轮车渠道继续扩张&新品逐步上市，预计贡献毛利润较大比例，同时全地形车和割草机器人高增持续，规模效应有望逐渐显现。

    　　2024 年公司费用率预计19.91%，同比-1.40pct；单Q4 费用率预计22.88%，同比-1.37pct。公司长期坚持深耕产品，投入提升后全年费用率仍保持下降态势，体现高投入回报率。

    　　线下渠道出货提升+新品铺货有望驱动2025 年增长持续：1）国内市场电动两轮车有望保持较高增速，预计由新增门店终端销售环比改善驱动；2）全地形车、割草机新品上架，美国线下渠道持续拓展。

    　　投资建议：公司业务多点开花，现金牛业务两轮车业绩快速释放，创新业务割草机器人和全地形车高速增长。我们预计公司2024-2026 年实现营收141.71/184.36/240.58 亿元，归母净利润10.88/16.11/23.28 亿元。对应PE 为38.24/25.82/17.87 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观波动风险、汇率波动风险、技术迭代风险、供应链风险等