事件：公司发布年报，23 年实现营业收入102.2 亿元，同增1.0%；归母净利润6.0 亿元，同增32.5%，归母净利率5.9%，同增1.4pct；扣非归母净利润4.1 亿元，同增8.5%，扣非归母净利率4.0%，同增0.3pct。

    　　单季度看，23Q1-Q4 分别实现营业收入16.6/27.2/31.5/27.0 亿元，同比变化-13.3%/-6.4%/+11.9%/+8.2%；归母净利润0.2/2.0/1.6/2.2 亿元，同比变化-54.5%/-5.6%/+13.3%/+279.9%。

    　　23 年综合毛利率为26.9%，同增0.9pct。期间费用率为21.3%，同增2.2pct。

    　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/6.6%/6.0%/-1.3%，同比变化+0.9pct/+0.7pct/+0.3pct/+0.4pct。

    　　积极开拓市场，电动两轮车和服务机器人高速增长。分产品看，23 年电动平衡车和电动滑板车/电动二轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实现营业收入34.9/42.3/2.5/7.0/15.5 亿元， 同比变化-37.0%/+74.1%/+125.3%/+19.0%/+6.4% ； 毛利率分别为29.5%/19.3%/53.1%/24.6%/38.8%，同比增加0.01/3.71/3.80/14.42/3.99pct。

    　　电动二轮车产品不断推出新产品满足客户多元化需求，产品市场占有率和销售规模持续提高。机器人持续加大研发力度，不断推出新品，积极开拓市场，收入实现较大幅度增长。

    　　境内收入表现较好，自主产品收入大幅增长。分地区看，23 年实现境内/境外收入分别为54.1/48.1 亿元，同比变化+23.4%/-16.2%，境内收入超越境外收入；毛利率分别为21.8%/32.7%，同比变化+2.3pct/+1.8pct。境内收入增长较高，主要系公司持续深耕经营，加大研发投入力度，提升产品竞争力。分销售模式看，ToB 产品直营/定制产品分销/自主品牌分销分别实现营收16.0/4.4/81.9 亿元， 同比变化-39.6%/-65.0%/+31.4% ； 毛利率分别为37.3%/17.1%/25.4%，同比变化+2.8pct/-2.0pct/+1.7pct。公司提升产品竞争力与多样性，实现自主产品销售收入的大幅度增长。

    　　盈利预测与评级：考虑到外部环境承压，将公司24-25 年净利润从9.0/14.0亿元下调到7.3/9.3 亿元，对应24/25 年27.3/21.3 倍PE，1.5/1.2 倍PS，参考可比公司给予24 年33-35 倍PE，按1 股对应10 份CDR，每份CDR 合理价值区间为33.56-35.60 元，对应24 年1.8-1.9 倍PS，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。