投资要点:
公司发布2023 年年报,业绩表现超预期。公司2023 年收入102.22 亿元,yoy+1.0%,归母净利5.98 亿元,yoy+32.5%,扣非归母净利4.13 亿元,yoy+8.5%;23Q4 收入26.96亿元,yoy+8.2%,归母净利2.19 亿元,yoy+279.9%,扣非归母净利0.65 亿元,同比扭亏。2023 年归母净利润表现超预期,主要系股权支付费用较2023 年初预期减少。
电动两轮车:收入延续高增,利润贡献增加。2023 年收入42.32 亿元,同比74%,销量增长147 万台,同比75%,贡献主要增幅,运营维度看,截至2023 年末,国内专卖店约4800 家,新增1800 家,贡献主要增幅。展望后续,2024 年仍延续高增态势,主要依靠:1)价格带下沉,此前卡位5000 元+领先品牌,2024 年进一步在3000 元+推出产品;2)门店仍在扩张期, 2024 年扩张力度延续;2024 年是新国标换购的最后1 年,支撑行业增量。盈利端,随设计降本+规模效应,净利率持续提升,盈利贡献持续增加。
电动滑板车&平衡车:TOC 端见到拐点,TOB 端负面扰动基本体现。1)TOC 端:2023年自主品牌滑板车零售收入21.12 亿元,同比-7%,但23Q3 以来自主品牌零售电动滑板车激活量看到拐点,2024 年1-2 月拐点持续兑现,预计2024 年收入增速能够企稳回升。
2)TOB 端:受到欧美地区经济环境不景气、共享运营商采购周期等扰动,2023 年TOB端滑板车收入13.48 亿元,同比-43%,后续需求恢复仍取决于宏观经济形势。3)小米定制分销:2023 年收入4.36 亿元,同比-65%,占整体收入比重降至4%。
蓝海新业务:智能化技术领先,新业务快速放量。1)机器人:2023 年收入2.52 亿元,同比125%,二代割草机产品性价比凸显,市场从欧洲拓展至北美、澳新等地,渠道从园林工具拓展至线下零售,充分发挥渠道复用效果,预计2024 年维持高增态势。2)全地形车:2023 年收入6.98 亿元,同比19%,2024 年美国市场快速扩张,24H2 混动全地形车新品上市,预计2024 年有望保持量价齐增态势;盈利端,2023 年基本实现盈亏平衡,2024 年步入盈利收获期。
产品结构变化&规模效应释放,毛利率优化,费用投放加大,扣非归母净利率基本持平。
2023 年公司毛利率26.9%,同比+0.9pct,主要系低毛利的TOB 端和小米定制渠道收入占比回落;电动两轮车收入高增,规模效应释放,毛利率优化。2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/6.6%/6.0%/-1.3%,同比+0.9/+0.7/+0.3/+0.4pct,主要系机器人、全地形车等业务仍处于产品和市场投入期,费用投入较大。2023 年扣非归母净利率4.0%,同比+0.3pct,基本持平。展望后续,随着电动两轮车规模效应持续释放,蓝海业务逐步进入盈利收获期,净利率有望优化!
智能短交通先锋,秉承工程师文化,持续推进技术创新和产品迭代,商业变现能力强,节奏快,体现了公司对消费需求、市场趋势、产品设计研发、供应链、渠道对接和营销宣传等的综合能力。考虑到低净利的电动两轮车收入占比提升+新产品仍处于市场投入期,我们略微下调2024 年归母净利预测至7.66 亿元(前值为8.11 亿元),维持2025 年盈利预测10.83 亿元,新增2026 年盈利预测14.68 亿元,2024-2026 年同比分别为28.2%/41.4%/35.6%,当前市值对应PE 为26X/18X/13X,英伟达核心合作伙伴提供估值弹性,仍维持“增持”评级!
风险提示:海外消费回落、两轮车竞争加剧。