2023Q4 业绩高增，上市以来首年高分红，维持“买入”评级2023 年公司实现营收102.22 亿元（同比+0.97%，下同），归母净利润5.98 亿元（+32.5%），扣非归母净利润4.13 亿元（+8.54%）。2023Q4 实现营收26.96 亿元（+8.18%），归母净利润2.19 亿元（+280%），扣非归母净利润0.65 亿元（+471%），单季度业绩高增。基于持续改善的现金流和盈利状况，公司上市首年高分红。考虑到小米/ToB 渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地，规模效应下看好收入利润持续增长，我们维持2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润7.43/10.34/13.66 亿元，对应EPS 为10.39/14.46/19.11 元，当前股价对应PE 为29.9/21.5/16.2 倍，维持“买入”评级。

    　　2023Q4 两轮车/全地形车维持高增长，ToB 渠道降幅收窄（1）两轮车：2023/2023Q4 营收分别为42.32/10.05 亿元，同比分别+74%/+136%；销量分别为147/32 万台，同比分别+78%/+69%；均价分别为2876/3129 元，同比分别-2%/+39%，2023Q4 量价双升或主要系高端车型占比较同期提升。（2）全地形车：2023/2023Q4 营收分别为6.98（+19%）/2.22 亿元，销量分别为1.77（+41%）/0.55 万台，均价分别为39448（-16%）/40663 元。2023Q4 在UTV 新品拉动下恢复高增长，2023H2 全地形车营收同比+94%。（3）零售滑板车：2023/2023Q4营收分别为21.12/5.65 亿元，同比分别-7%/-17%；销量分别为108/31 万台，同比分别-3%/-11%；均价分别为1957/1830 元，同比分别-4%/-6%。（4）割草机器人：2023/2023Q4 营收分别为2.24/0.96 亿元，销量分别为3.68/1.76 万台，均价分别为6087/5456 元。（5）ToB 渠道：2023/2023Q4 实现营收15.97/4.85 亿元，同比分别-40%/-12%，2023Q4 降幅收窄，营收环比Q3 提升。（6）定制渠道：

    　　2023/2023Q4 实现营收4.36/0.34 亿元，同比分别-65%/-85%。

    　　全年两轮车/全地形车/机器人毛利率较大幅度增长，2023Q4 费用率改善2023 年毛利率26.9%（+0.92pct），2023Q4 毛利率27.68%（-0.6pct），2023 年两轮车/全地形车/机器人毛利率同比分别+3.71pct/+14.42pct/+3.8pct，滑板车/平衡车毛利率平稳。费用端， 2023 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.87/+0.68/+0.27/+0.36pct，费用率增长主要系汇兑收益减少及股份支付费用增加。2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct。综合影响下2023 年扣非净利率4.04%（+0.29pct），2023Q4 扣非净利率2.42%（+3.12pct）。

    　　风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。