公司发布2023 年快报，业绩表现超预期。公司2023 年收入101.89 亿元，yoy+0.6%，归母净利5.87 亿元，yoy+30.2%，扣非归母净利4.10 亿元，yoy+8.0%；23Q4 收入26.63亿元，yoy+6.9%，归母净利2.08 亿元，yoy+265.2%，扣非归母净利0.62 亿元，同比扭亏。2023 年归母净利润表现超预期，主要系：1）股权支付费用较2023 年初预期减少；2）两轮车收入高增，规模效应释放，毛利率提升，盈利贡献增加。

    　　电动两轮车：收入延续高增，利润贡献增加。2023 年收入预计高双位数增长，销量增长贡献主要增幅，运营维度看，截至2023 年末，国内专卖店约4800 家，新增1800 家，贡献主要增幅。展望后续，2024 年仍延续高增态势，主要依靠：1）价格带下沉，此前卡位5000 元+领先品牌，2024 年进一步在3000 元+推出产品；2）门店仍在扩张期，预计2024 年门店扩张力度延续；此外，从行业角度看，2024 年是新国标换购的最后1 年，支撑行业增量。盈利端，随设计降本+规模效应，净利率持续提升，盈利贡献持续增加。

    　　电动滑板车&平衡车：TOC 端见到拐点，TOB 端负面扰动基本体现。23Q3 以来自主品牌零售电动滑板车激活量看到拐点，2024 年1-2 月拐点持续兑现，预计2024 年收入增速能够企稳回升。TOB 渠道受到欧美地区经济环境不景气、共享运营商采购周期等扰动，预计2024 年下滑幅度超50%；后续需求恢复仍取决于宏观经济形势。小米定制分销收入占比持续下降，截至23Q3 收入占比降至1%，对业绩扰动基本消除。

    　　蓝海新业务：智能化技术领先，新业务快速放量。1）割草机器人：二代产品性价比凸显，市场从欧洲拓展至北美、澳新等地，渠道从园林工具拓展至线下零售，充分发挥渠道复用效果，预计2024 年全年维持高增态势。2）全地形车：2024 年美国市场快速扩张，23Q3新品量产上市，24H2 混动全地形车新品上市，预计2024 年有望保持量价齐增态势；盈利端，2023 年基本实现盈亏平衡，2024 年步入盈利收获期。

    　　智能短交通先锋，秉承工程师文化，持续推进技术创新和产品迭代，商业变现能力强，节奏快，体现了公司对消费需求、市场趋势、产品设计研发、供应链、渠道对接和营销宣传等的综合能力。根据业绩快报，我们上调2023 年归母净利润至5.87 亿元（前值为5.44亿元）；考虑到2023 年业绩超预期，且2024 年内销两轮车延续高增，盈利贡献提升，外销自主品牌零售具有新品、新市场、渠道复用加持，我们上调2024-2025 年盈利预测至8.11/10.83 亿元（前值分别为7.29/9.78 亿元），2023-2025 年归母净利同比增速分别为30.2%/38.0%/33.6%，当前市值对应PE 为37X/27X/20X。仍维持“增持”评级！

    　　风险提示：海外消费回落、两轮车竞争加剧。