公司发布2023 年快报,业绩表现超预期。公司2023 年收入101.89 亿元,yoy+0.6%,归母净利5.87 亿元,yoy+30.2%,扣非归母净利4.10 亿元,yoy+8.0%;23Q4 收入26.63亿元,yoy+6.9%,归母净利2.08 亿元,yoy+265.2%,扣非归母净利0.62 亿元,同比扭亏。2023 年归母净利润表现超预期,主要系:1)股权支付费用较2023 年初预期减少;2)两轮车收入高增,规模效应释放,毛利率提升,盈利贡献增加。
电动两轮车:收入延续高增,利润贡献增加。2023 年收入预计高双位数增长,销量增长贡献主要增幅,运营维度看,截至2023 年末,国内专卖店约4800 家,新增1800 家,贡献主要增幅。展望后续,2024 年仍延续高增态势,主要依靠:1)价格带下沉,此前卡位5000 元+领先品牌,2024 年进一步在3000 元+推出产品;2)门店仍在扩张期,预计2024 年门店扩张力度延续;此外,从行业角度看,2024 年是新国标换购的最后1 年,支撑行业增量。盈利端,随设计降本+规模效应,净利率持续提升,盈利贡献持续增加。
电动滑板车&平衡车:TOC 端见到拐点,TOB 端负面扰动基本体现。23Q3 以来自主品牌零售电动滑板车激活量看到拐点,2024 年1-2 月拐点持续兑现,预计2024 年收入增速能够企稳回升。TOB 渠道受到欧美地区经济环境不景气、共享运营商采购周期等扰动,预计2024 年下滑幅度超50%;后续需求恢复仍取决于宏观经济形势。小米定制分销收入占比持续下降,截至23Q3 收入占比降至1%,对业绩扰动基本消除。
蓝海新业务:智能化技术领先,新业务快速放量。1)割草机器人:二代产品性价比凸显,市场从欧洲拓展至北美、澳新等地,渠道从园林工具拓展至线下零售,充分发挥渠道复用效果,预计2024 年全年维持高增态势。2)全地形车:2024 年美国市场快速扩张,23Q3新品量产上市,24H2 混动全地形车新品上市,预计2024 年有望保持量价齐增态势;盈利端,2023 年基本实现盈亏平衡,2024 年步入盈利收获期。
智能短交通先锋,秉承工程师文化,持续推进技术创新和产品迭代,商业变现能力强,节奏快,体现了公司对消费需求、市场趋势、产品设计研发、供应链、渠道对接和营销宣传等的综合能力。根据业绩快报,我们上调2023 年归母净利润至5.87 亿元(前值为5.44亿元);考虑到2023 年业绩超预期,且2024 年内销两轮车延续高增,盈利贡献提升,外销自主品牌零售具有新品、新市场、渠道复用加持,我们上调2024-2025 年盈利预测至8.11/10.83 亿元(前值分别为7.29/9.78 亿元),2023-2025 年归母净利同比增速分别为30.2%/38.0%/33.6%,当前市值对应PE 为37X/27X/20X。仍维持“增持”评级!
风险提示:海外消费回落、两轮车竞争加剧。