2023Q4 业绩超预期,看好规模效应驱动业绩持续高增,维持“买入”评级
公司发布业绩快报,2023 年实现营收101.89 亿元(+0.64%),归母净利润5.87亿元(+30.23%),扣非归母净利润4.1 亿元(+8.04%)。2023Q4 实现营收26.63亿元(+6.9%),归母净利润2.08 亿元(+265%),扣非归母净利润0.62 亿元(2022年同期为-0.18 亿元)。两轮车/全地形车高增带来规模效应,根据业绩快报我们上调盈利预测,预计2023-2025 年公司归母净利润为5.87/7.43/10.34 亿元(原值为4.71/7.39/10.05 亿元),对应EPS 为8.12/10.28/14.30 元,当前股价对应PE 分别为35.8/28.3/20.3 倍。考虑到小米/ToB 渠道触底,两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地,规模效应下看好2024 年收入利润持续增长,维持“买入”评级。
2023Q4 业绩超预期,剔除反倾销税等影响后扣非利润增速较报表增速高
收入端,预计2023Q4 两轮车/全地形车延续2023Q3 高增表现,零售滑板车延续Q3 改善趋势,其中全地形车在UTV 新品驱动下美国渠道快速拓展。业绩端,2023Q4 毛利率29.17%(+0.9pct),2023Q4 销售/管理/研发/财务合计费用率为24%(-1.93pct),单季度股份支付费用减少+规模效应下毛利率提升/费用率下降。综合影响下2023Q4 净利率7.8%(+5.5pct),扣非净利率2.3%(+3.1pct)。2023 年欧洲反倾销税/股份支付费用/汇兑差异影响扣非利润增速,2023 年将反倾销税/股份支付费用还原后的真实扣非利润5.9 亿元左右,2022 年还原后真实扣非利润4.8 亿元,2023 年汇兑收益较2022 年少0.82 亿元,若剔除反倾销税/股份支付费用/汇兑收益影响后实际扣非利润增速较报表增速高。
两轮车/全地形车/割草机器人新品和新渠道落地有望驱动2024 年业绩增长
展望2024 年,我们继续看好收入和利润拐点向上:(1)电动两轮车,1 月份久谦数据显示京东渠道仍高增,2024 年持续推新,扩渠道逻辑下收入和利润有望维持高增长。(2)全地形车,UTV 新品强竞争力带动收入增长提速以及北美渠道拓展,看好新品/渠道扩张落地下收入增长。(3)割草机器人,迭代新品于CES展推出,更强竞争力+全渠道布局下收入有望维持高增。(4)小米/ToB 渠道滑板车已触底,对2024 年业绩影响有限。此外预计后续股份支付费用对业绩影响也有限。负面影响因素减弱+高增品类净利率提升有望驱动2024 年 业绩增长。
风险提示:电动两轮车销量不及预期;新品拓展不及预期;原材料价格上涨等。