公司23Q1~3，实现收入75.3 亿元（同比-1.4%），归母净利润3.8 亿元（同比-3.8%），扣非归母净利润3.5 亿元（同比-12.5%）。收入方面，公司23Q3单季度收入创新高；盈利方面，两轮车业务已成为公司重要盈利来源，全地形车业务和割草机器人业务迈过盈亏平衡点。展望未来两年，我们预计公司将持续兑现“新业务放量、盈利能力回升”的逻辑。我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。

    　　分业务看，两轮车业务延续高增长态势，自有品牌滑板车增速转正。2023 年第三季度，（1）自有品牌业务：收入27.9 亿元（同比+48.6%）；其中，自有品牌零售滑板车收入7.0 亿元（同比+13.1%），季度增速开始转正；电动两轮车收入16.5 亿元（同比+53.7%），延续高增长趋势，季度收入超过上半年整体收入；全地形车收入1.9 亿元（同比+92.0%），主要受益于美国渠道的发力；割草机器人收入0.2 亿元，三季度是割草机器人行业的淡季；（2）共享滑板车业务：收入3.2 亿元（同比-50.6%），依然受到客户车辆投放周期的影响；（3）小米ODM 业务：收入0.4 亿元（同比-86.5%），占整体收入的比例进一步下降。

    　　从收入来看，23Q3 单季度收入创新高，我们预计明年公司将开启新一轮收入快速增长期。23Q3，公司收入31.5 亿元，同比+11.9%，增速转正，季度收入创新高。展望2024 年，滑板车业务已经完成结构调整（小米ODM 和共享滑板车业务占比显著下降），两轮车、全地形车、割草机器人业务都进入快速增长期，我们预计公司从2024 年开始收入将进入新一轮快速增长期。

    　　从盈利来看，两轮车业务已成重要盈利来源，全地形车业务和割草机器人业务正迈过盈亏平衡点。23Q3，公司归母净利润受到股份支付费用和汇兑损失的影响。剔除股份支付费用和汇兑损失影响后的归母净、利润为2.7 亿元。两轮车业务今年已成为公司重要的盈利来源。我们预计全地形车业务随着23H2 新品的落地和放量，有望也跨过盈亏平衡点。割草机器人业务本身毛利率高，潜在盈利能力较高。

    　　风险因素：海外业务受欧美经济形势影响而低于预期的风险；两轮车业务增速低于预期的风险；全地形车、机器人等新业务进展低于预期的风险；公司不能持续创新的风险；持续进入新业务对公司管理能力提出更高的要求。

    　　投资建议：考虑到23Q3 公司归母净利润受到股份支付费用和汇兑损失的影响，同时结合三季报数据，我们下调公司2023/24/25 年归母净利润预测至4.6 亿/7.5亿/11.0 亿元（原预测为5.7 亿/9.0 亿/14.4 亿元），当前股价对应2023/24/25年PE 为55/33/23 倍。展望未来两年，我们预计公司将持续兑现“新业务放量、盈利能力回升”的逻辑。我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。