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九号公司(689009)机构评级研报股票分析报告

 
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九号公司(689009):电动两轮车延续高增 自主品牌滑板车看到拐点!

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-11-02  查股网机构评级研报

  公司发布23Q3 业绩,基本符合预期。23Q1-3 收入75.26 亿元,同比-1.4%,归母净利3.79 亿元,同比-3.8%,扣非归母净利3.48 亿元,同比-12.5%;经营活动现金流净额22.33亿元,同比+36.6%。23Q3 收入31.46 亿元,同比+11.9%,归母净利1.56 亿元,同比+13.3%,扣非归母净利1.36 亿元,同比-15.4%。

      自主品牌零售业务23Q3 收入27.92 亿元,同比48.5%,环比提速,其中智能电动两轮车延续高增态势,电动滑板车Q3 收入出现拐点:

      1)电动滑板车:Q3 为全年旺季,收入增速回暖。23Q3 自主品牌电动滑板车收入6.98亿元,同比+13%,主要系23Q3 天气回暖,电动滑板车步入旺季。后续新品密集上市,兼顾全价格带,有望持续拉动增长。

      2)电动两轮车:收入延续高增,利润贡献增加。23Q3 电动两轮车收入16.52 亿元,同比+110%;产品维度看,销量61 万台,贡献主要增幅;运营维度看,门店扩张贡献主要增幅,截至9 月末,国内专卖店超4200 家。展望后续,2022-2024 年正处于电动车新国标换购高峰,公司产能充足,持续支撑后续销量增长。盈利端,随着规模效应显现,毛利率上行,利润贡献持续增加。

      3)蓝海新业务:割草机器人阶段性转淡,全地形车收入提速。1)割草机器人:23Q3 机器人收入0.2 亿元,收入环比降速,主要系割草旺季在Q2-Q3,品牌方出货高峰集中在Q4-来年Q1,预计Q4 在备货需求支撑下,收入环比提速;此外,Q4 二代新品发布,性能领先,且定价基本持平,带动收入放量。2)全地形车:23Q3 收入1.92 亿元,同比84.5%,环比大幅提速,主要系新品Q3 量产,且美国市场拓展成效显现,后续预计维持较高增速。

      TOB 渠道收入延续回落趋势。受到欧美地区经济环境不景气、共享运营商采购周期等扰动,23Q3 TOB 渠道收入3.15 亿元,同比-50.6%;后续需求恢复仍取决于宏观经济形势。

      小米定制渠道占比稳步下降,逐渐摆脱对小米依赖,盈利能力提升。小米定制分销产品主要包括智能电动平衡车和部分滑板车,低于自主品牌零售毛利率水平,随着小米定制渠道占比稳步下降,盈利能力稳步提升。

      产品结构变化影响毛利率;阶段性费用投放收缩,归母净利率同比基本持平。23Q3 毛利率25.19%,同比/环比-0.7/-2.1pct,主要系低毛利的两轮车业务延续高增,收入占比提升。产品迭代和市场推广初显成效,费用投放阶段性收缩,23Q3 销售、管理、研发费用率同比变动-2.8、-0.8、+0.4pct 至7.13%、5.50%、5.54%,带动归母净利率同比+0.1pct至4.97%。

      智能短交通先锋,秉承工程师文化,持续推进技术创新和产品迭代,商业变现能力强,节奏快,体现了公司对消费需求、市场趋势、产品设计研发、供应链、渠道对接和营销宣传等的综合能力。考虑到TOB 渠道收入下滑幅度超预期,我们下调2023-2025 年盈利预测至5.44/7.29/9.78 亿元( 前值分别为6.07/8.72/11.18 亿元),2023-2025 年同比增速分别为21%/34%/34%,当前市值对应PE 为43X/32X/24X。考虑到公司全地形车、割草机器人等多条业务线仍处于蓝海市场,行业增速较快;公司在海外具备品牌和渠道优势,产品迭代和商业化能力强,α明显;且公司上市以来历史平均PE 为64 倍(剔除负值和超过100 的异常值),仍维持“增持”评级!

      风险提示:渠道调整阵痛影响阶段性收入增速、海外消费回落、两轮车竞争加剧。

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