3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：3Q23 收入31.5 亿元，同比+11.9%，环比+15.7%；归母净利润1.6 亿元，同比+13.3%，环比-23.7%；剔除股份支付费用后的归母净利润2.2 亿元，同比+24.4%，环比-15.1%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　自主品牌分销业务营收占比达新高，电动两轮车销量高增、滑板车销量同比转正。分渠道来看：1）3Q23 自主品牌分销收入27.9 亿元，同比+48.6%/环比+34.7%。其中，自主品牌零售滑板车收入6.98 亿元，同比+13.1%/环比+22.8%；电动两轮车销量61.0 万辆，同比+85.0%/环比+71.5%，收入16.5 亿元，同比+53.7%/环比+60.1%；全地形车收入1.9 亿元，低基数上同比+84.5%、环比+12.3%；3Q 为割草机器人传统淡季，销量2105 台。2）ToB 产品直营收入3.2 亿元，同比-50.6%/环比-21.6%。

    　　3）定制产品分销收入 0.4 亿元，收入占比降至低点。

    　　二轮车产品结构变化带动毛利率环比下滑，汇兑损失及股份支付摊薄利润。3Q23 公司毛利率为25.2%，同比-0.69/环比-2.12ppt，公司认为环比下降主要系电动两轮车产品结构变化的影响，体现在3Q23 公司V 系列销量占比提升且实行空车销售，单车收入环比-194 元至2708 元，带动毛利率下滑。3Q23 销售及管理费用同环比下降，研发费用1.74 亿元，同比+20.2%/环比+4.6%；三项费率合计18.2%，同比-3.2/环比-5.3ppt。此外，3Q23 公司汇兑损失（含套期保值）0.53 亿元、股份支付费用0.60 亿元摊薄利润。

    　　自主品牌各业务条线营收增长展望乐观，新业务盈利有望逐步兑现。往前展望：1）电动两轮车：1-3Q 累计销量超115 万辆，全年销量增速有望达此前指引上限；公司认为电动二轮车业务利润贡献大幅提升，2024 年计划推出自研电池，我们预计伴随中高价位段新品上市，单车收入有望回归3000 元上下的区间。2）滑板车：自主品牌C 端市占率持续提升，我们预计盈利能力有望保持稳健；2B 渠道需求恢复存在不确定性。3）割草机器人：我们预计4Q 有望回归正常销售季节，2023 年4 万辆目标达成率高，4Q 二代产品上市叠加零售渠道拓展，我们预计有望继续上量；4）全地形车：Segway 将于11 月7 日在米兰车展发布全新混动车型1，伴随美国市场增量贡献，我们预计2024 年全地形车销量有望获得较好增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑股份支付费用，我们下调23E/24E 净利润10%至5.4/7.7 亿元。当前股价对应31x 24E P/E。公司自主业务营收预期良好，维持跑赢行业评级和36.0 元目标价，对应34x 24E P/E，较当前股价有9%的上行空间。

    　　风险

    　　新业务拓展不及预期；电动二轮车价格竞争加剧。