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九号公司(689009)机构评级研报股票分析报告

 
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九号公司(689009):自主品牌保持快速成长 电动两轮车再下一城

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-09-28  查股网机构评级研报

  投资要点

      九号公司23H1 实现收入43.80 亿元,yoy-9.13%;归母净利润2.22 亿元,yoy-12.97%;剔除股份支付的归母净利润3.23 亿元,yoy5.33%;23Q2 营收27.18 亿元,yoy-6.37%,归母净利润2.05 亿元,yoy-5.62%。

      Q2 降幅收窄,自主品牌仍然高增,代工与小米渠道持续调整23H1 收入下滑9.13%,自主品牌收入增长22.30%,ToB 收入下滑45.18%,定制产品分销(小米渠道)下滑59.18%。单Q2 收入下滑6.37%,其中自主品牌收入增长25.35%,ToB 收入下滑50.12%,定制产品分销(小米渠道)收入下滑44.77%。

      我们认为,自主品牌保持高增,体现了公司对发展自主品牌业务的坚定与收获。

      代工业务由于下游为海外滑板车共享运营商,因此公司接单情况会受到运营商自身的投放节奏扰动,22 年运营商受海运运力紧张等因素影响,倾向于多下单多备货,相应23 年运力缓解后运营商会出现不同程度的优先消化库存行为,同时美国加息周期下、共享运营商融资成本上涨也对其备货有一定负面影响。定制产品分销(小米渠道)的降幅总体呈现收敛态势,该业务同样体现了公司的战略规划与战略定力,预计后续该渠道对公司收入的影响有望进一步减小。

      成本费用端:毛利率同比提升,各项费用受股份支付影响维持高位23H1 毛利率27.65%/同比+2.81pct,单Q2 毛利率27.31 %/同比+0.60pct,毛利率提升主要系海运费和原材料成本下降,其中锂电成本下降对降本有较大贡献,预计下半年趋势与上半年相同。

      23H1 年销售费用率10.43%/同比+3.87pct,管理费用率7.37%/同比+1.65pct,研发费用率6.71%/同比+1.28%;拆单23Q2,销售费用率10.52%/同比+3.30pct,管理费用率6.84%/同比+1.56pct,研发费用率6.13%/同比+1.12pct;各项费用增加均与股份支付增加有关,此外销售费用提升主要系加大业务宣传力度、广宣费相应增加,管理费用提升主要系薪酬结构调整导致人工成本增加。

      电动两轮车业务亮眼,其他业务等风来

      滑板车&平衡车:23H1 收入下滑36.81%,主要系代工和小米渠道调整影响,自主品牌方面预计下滑幅度较小。

      电动两轮车&电踏车:23H1 收入16.67 亿元,yoy61.14%,收入占比提升至38.05%,其中电动两轮车收入15.75 亿元,yoy69.39%,销量54.03 万台,yoy75.99%,单车收入2915 元略有下降,考虑到公司目前正在渠道快速扩张期,建店补贴对营业收入有冲减影响单车收入,剔除建店补贴的影响后,预计上半年电动两轮车产品毛利率接近22%。截止23 年7 月底,公司专卖门店超过3800家,预计全年有望达到4500-5000 家,门店数量扩张给销量增长提供了基础,预计前7 个月店效提升近20%;伴随开店与品牌营销拓展,预计23 年整体有望维持上半年增长趋势。

      机器人:23H1 收入大增473.59%,主要系业内率先实现交付的无边界割草机器人逐步放量达1.71 万台,已超过22 年全年量级。目前,该割草机器人产 品已成功登陆27 个欧洲国家,并开启北美市场,已进驻1200+经销商门店。此外,23年 2 月 正式发布 Vision Fence 视觉配件,进一步增强产品避障能力、拓宽适配场景,割草机器人有望超预期。

      全地形车:23H1 收入-23.93%,销往3000+经销网点,全系列产品顺利进入欧洲, UTV 和 SSV 已顺利进入美国市场。23H1 发布新产品Segway AT5 全地形车,采用了全自研的四冲程单缸双顶置凸轮轴发动机,最高时速达到100km/h,最大轮边扭矩可达840Nm,具备100kg 的货架载重能力和600+kg 的拖拽能力。

      截止8 月发布的全新产品SegwayUT10 Crew 全地形车,搭载1,000cc 四冲程双缸双顶置凸轮轴发动机,拥有105 匹马力,最高时速可达90km/h,空间宽敞座椅舒适,最多可容纳6 人乘坐,拥有1,134kg 拖拽能力和450kg 货箱载重能力,兼具越野性能和实用功能。产品全新升级叠加区域开拓,预计下半年全地形车有望实现高速、高质量增长。

      盈利预测及估值:维持“增持”评级

      公司电动两轮车业务有望持续放量,滑板车&平衡车结构优化延续,全地形车业务市场稳步开拓,割草机器人新品有望大幅提升收入,公司业务多点开花,经营质量优化。公司所处行业发展红利巨大,公司产品创新能力成为持续开拓市场的基石,在规模效应叠加锂电成本下降的背景下,公司有望实现跑赢行业的增长。

      预计2023-2025 年公司营收119.18/151.18/192.44 亿元,同增17.72%/26.85%/27.29%,归母净利润 4.84/6.60/9.01 亿元,同增 7.40%/36.46%/36.43% ,对应PE 分别为 51.44/37.69/27.63 X。按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位,并考虑中国消费品的出海红利,维持“增持”评级。

      风险提示

      汇率、运费波动;下游需求不及预期。

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