事件:2023H1 公司实现营业收入43.80 亿元,同比下滑9.13%;归母净利润2.22 亿元,同比下滑12.97%;扣非归母净利润2.11 亿元,同比下滑10.46%。剔除掉股份支付费用影响后归母净利润3.23 亿元, 同比增长5.33%;剔除掉股份支付费用影响后扣非归母净利润为3.12 亿元,同比增长8.64%。其中2023Q2 实现营业收入27.18 亿元,同比下滑6.37%;归母净利润2.05 亿元,同比下滑5.62%;扣非归母净利润2.11 亿元,同比下滑1.41%。
自有平衡车&滑板车保持温和复苏:2023H1 公司零售滑板车&平衡车收入13.78 亿元,同比下滑29.08%,其中自有品牌滑板车收入8.49 亿元,同比下滑13.08%,小米滑板车收入2.95 亿元,同比下滑49.58%。受海外高库存以及公司渠道结构调整,平衡车&滑板车业务迎来短暂阵痛期,但是公司积极面对,不断扩充品类来提升份额。单从二季度数据看,公司自主品牌滑板车收入5.69 亿元,同比下滑8.23%,收入同比降幅较一季度收窄14 个百分点。
两轮车成长势头强劲:2023H1 公司电动两轮车收入15.75 亿元,同比增长69.44%。量价方面,2023H1 实现销量54.03 万台,同比增长76.00%;销售均价2916 元,同比下滑3.73%。报告期内,公司发布E300P、Q 系列和V系列等新品,推动品类稳步迭代。截至2023 年七月末,公司中国区专卖店超3800 家,覆盖800 余个县市,全国性销售网络建设初见成效。此外公司稳步推进两轮车E 系列和B 系列进军海外市场,已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市。品类和渠道建设齐头并进,不断提高九号品牌声量、推动公司两轮车业务快速成长。
新兴品类有望进入集中放量期: 2023H1 公司全地形车、机器人收入分别2.84/1.35 亿元,同比变化-23.93%/473.57%,其中公司首次披露割草机器人业绩,2023H1 实现收入1.08 亿元,销量1.71 万台。具体来看:1)全地形车:前期公司借助赛格威品牌在海外宣传造势,与超3000 个经销网点达成合作,截至中报发布前,公司已发布Segway AT5、Segway UT10 Crew 两款新品,混动系列新品也将亮相米兰车展。UTV/SSV 新品发售有望带动销售改善、优化产品结构。2)割草机器人:报告期内公司割草机器人已在欧洲27 个国家开展销售,并开启北美市场,产品遍布1,200 余家终端门店,是首家落地并完成批量交付的无边界割草机器人。下半年公司二代产品将进入市场,新产品有望提升竞争力、加快品类渗透。3)配送机器人:公司机器人移动平台(RMP)与英伟达、英特尔等多家大型知名科技公司展开合作,将持续专注底层技术开拓,充分发挥自身的智慧移动能力优势。
毛利润改善,费用支出小幅提升:2023H1 公司毛利率27.65%,同比提升2.81个百分点,其中2023Q2 毛利率27.30%,同比提升0.59 个百分点。费用端,2023H1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别10.43%/7.37%/-3.65%/6.71%,分别同比变化+3.87/+1.65/-2.56/+1.28 个百分点。综合来看,2023H1 公司净利率5.07%,同比减少0.23 个百分点,其中2023Q2 净利率7.53%,同比提升0.04 个百分点。
盈利预测与投资建议:上半年受外需疲软影响,公司经营阶段性承压,但公司通过拓展产品种类、加大营销投入等措施,推动业绩稳步复苏。展望下半年,受益于海外库存去化,零售滑板车&平衡车业务将持续改善;两轮车业务已进入收获期,高速增长有望保持;全地形车、割草机器人新品问世有望拉动销售。但是考虑到小米、共享渠道销售改善不确定性较大(2022 年合计收入占比约为38%),我们下修业绩预期,预计2023-2025 年公司归母净利润5.73/8.30/11.47 亿元(前值6.58/9.44/13.28 亿元),对应当前股价的预测PE 为42、29 和21 倍,维持“买入”评级。
风险提示:技术升级迭代风险、海外市场推广风险、汇率大幅波动风险、市场竞争加剧风险、需求复苏不及预期风险