事件

    　　2022 年10 月24 日，九号公司发布2022 年三季报。

    　　22Q1-3 公司实现营收76.32 亿元，同比增长5.97%，归母净利润3.94 亿元，同比增长1.37%；扣非净利润3.98 亿元，同比增长13.7%；

    　　单季度来看：Q3 营收端实现28.12 亿元，同比增长13.2%，归母净利润实现 1.38 亿元，同比增长2.77%；扣非净利润实现1.61 亿元，同比增长23.8%

    　　简评

    　　一、收入端：两轮车高增延续，小米渠道仍承压①Q3 电动两轮车实现收入10.75 亿元，同比增长97.42%（增速环比22H1 的81%有所提升），主要受益于旺季公司渠道的持续扩张。量价拆分来看，公司实现销量32.97 万台，均价3261 元，同、环比均有一定提升；

    　　②滑板车零售渠道收入同增29.25%至6.17 亿元，对应销量28.71 万台；ToB 渠道收入6.37 亿元，同比高增60.81%；公司与小米定制渠道分销收入2.96 亿元，同比下滑58.47%，主要系俄乌冲突及国内疫情反复造成拖累。

    　　③其他业务实现收入其他收入1.87 亿元，主要为全地形车贡献，受产品适销性影响，公司全地形车在美国出货低于预期；割草机在手订单饱满，22Q1-3 出货几千台量级。

    　　二、毛利率同比下降，费用端环比提升，现金流大幅增长Q3 公司实现毛利率 25.88%，同比下降2.2pct，主要系低毛利的两轮车业务占比大幅提升造成盈利结构性下移。但前三季度两轮车已实现大几千万利润，盈利节奏上优于市场预期。

    　　费用方面来看，三季度系短交通产品销售旺季，叠加公司正处于渠道投放扩张期，费用端开支相应加大。Q3 单季销售费用率9.9%（+0.4pct），主要系营销投放及代言人成本摊销；管理费用率6.3%（+1.7pct），主要系员工成本相应增长、研发费用率5.2%（+0.4pct）、财务费用率-3.9%（-4.3pct），主要由人民币贬值，汇兑端实现收益贡献，净利率为4.91%，同比下降0.5pct。

    　　现金流大幅增长：22Q3 实现经营性现金流6.51 亿元，同比增长623%，主因出口退税款收回、 汇兑收益结算贡献

    　　三、短期经营承压，聚焦长期增长

    　　受俄乌冲突、全球疫情及经济承压影响，公司先前占比较高的小米渠道受到较大冲击，对全年业绩形成压制。但依托在技术创新、工业设计、供应链管理、品牌推广等多方面积累的竞争优势，公司不断扩张业务范围。

    　　年内电动两轮车高速增长，同时布局的机器人业务等将在未来释放更多收入潜力。

    　　两轮车方面：公司前三季度拓店销售顺畅，全年近翻倍目标实现可期。截至9 月30 日九号两轮车门店数量约2800 多家，今年预计实现3000 家门店的开店目标。产能方面，公司已在常州拿地约100+亩用于100 万台两轮车产能项目，预计于23 年开启动工，后续有望在华南设立第二个生产基地，助力两轮车长期销售。

    　　割草机方面：公司前三季度大概出货几千台，四季度出货节奏有望加快。产品终端反馈良好，目前在手订单约2 万台。23 年将针对零售渠道以及美国区域推出相应新品，对应品类收入有望高增。

    　　投资建议：预计22-24 年收入分别为100、125 亿元，增速分别为9.7%、24.9%，归母净利润为4.5、5.8亿元，增速为9.4%、28.2%，对应PE 分别为70X、54X。公司此前发布限制性股权激励计划，绑定核心高管利益，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　疫情冲击、新品表现不及预期、消费升级趋势不及预期等。