事件:公司发布2022 年中报,22H1 实现营收48.20 亿元,同增2.16%;归母净利润2.56 亿元,同增0.63%;扣非后归母净利润2.36 亿元,同增7.56%。其中,单Q2 营收29.03 亿元,同减1.26%,归母净利润2.17 亿元,同减5.0%,扣非后归母净利润2.14 亿元,同增6.85%。
疫情反复叠加区域冲突,滑板车出货受制。分区域看,22H1 境内收入为19.85亿元,同减23.36%,占比41.2%(-13.7pct),主要系上半年国内疫情反复,公司滑板车供应链集中于长三角,受疫情影响较大,导致国内乃至亚太地区滑板车业务受损;境外收入28.35 亿元,同增33.21%。俄乌地缘政治冲突对公司滑板车订单同样产生较大影响。下半年若国内疫情好转,滑板车业务有望快速释放,欧美滑板车渗透率提升空间广阔,滑板车业务前景可期。
小米定制产品营收下滑,两轮车、全地形车等新品类持续高增。分渠道看:1)22H1 公司自主品牌销售26.33 亿元(+43.4%),营收占比达54.6%(+24pct)。其中,电动两轮车、全地形车和零售滑板车分别实现收入9.3/3.7/9.8 亿元,分别同增81%/172%/14%;2)To B ODM 模式销售产品收入14.55 亿元,同增33.66%;3)小米定制产品收入7.32 亿元,同比下滑59.18%。
22H1 公司自主品牌、ODM 和小米定制渠道分别带动总营收同比变动:
16.89%/7.77%/-22.50%。小米渠道下滑主要系其欧洲终端渠道积货问题,下半年或将持续去库存状态,预计公司未来将在欧洲保持双品牌战略,加大自主品牌投入补齐中高端产品矩阵。
结构性变化带动盈利能力提升,预计毛利率将持续好转。小米定制渠道占比下降,叠加两轮车、全地形车提价带动公司22H1 盈利能力提升,期间毛利率24.84%(+2.12pct),扣非后归母净利率4.90%(+0.25pct)。随原材料价格等成本端改善及结构持续优化,公司盈利能力有望持续改善。
研发与营销投入持续加码,费用率同比提升。22H1 公司研发投入2.62 亿元(+17.5%),研发费用率达5.43%(+0.71pct);同时,公司持续投入品牌建设、加大营销及广告投放力度,销售费用率达6.56%(+1.35pct);整体费用率为16.62%(+1.28pct)。
投资建议:我们认为公司营收增速放缓系短期阵痛,新品类增长动能依旧,未来割草机器人等领域新品值得期待,公司品牌2C 营收占比增加 & 成本端优化有望带来盈利能力持续提升。我们预计公司2022-2024 年营收109.70/151.46/204.38 亿元,同增19.9%/38.1%/34.9%,归母净利润6.10/10.53/16.10 亿元, 同增48.6%/72.6%/52.8% ; 对应PE 为61X/36X/23X,给予“增持”评级。
风险提示:新品销售不及预期;行业竞争加剧风险;宏观经济下行风险;国际政治形势动荡。