公司发布2022 年中报，报告期内，公司实现营业总收入48.2 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润2.6 亿元，同比+0.6%；实现扣非后归母净利润2.4 亿元，同比+7.6%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入29.0 亿元，同比-1.3%；实现归母净利润2.2 亿元，同比-5.0%。

    　　小米渠道下滑压制短期收入表现，自主品牌与To B 产品表现亮眼。分渠道来看，2022H1 小米定制产品分销收入7.3 亿元，同比-59.2%，延续了Q1 以来的下滑趋势，受影响较大的品类为滑板车/平衡车；自主品牌表现亮眼，实现收入26.3 亿元，同比+43.4%，其中电动两轮车销量30.7 万台，收入9.3 亿元，同比+81%，全地形车销量47.8 万台，收入9.8 亿元，同比+14%；To B产品同样保持稳健增长，实现收入14.6 亿元，同比+33.7%。我们认为，小米渠道下滑短期压制公司收入端表现，但是目前公司自主品牌+To B 产品收入占比接近85%，中长期来看与小米渠道的脱钩或为公司自主品牌发展腾挪出更大空间，或有利于中长期盈利能力提升。

    　　Q2 毛利率同比略有改善，受益人民币贬值期间费用率有所下降，盈利能力保持稳定。公司2022Q2 毛利率26.71%，同比+0.40 PCT，预计后续随产品结构改善有望进一步上行；期间费用率同比有所下降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.22/5.28/5.01/-2.44%，同比+1.00/+0.87/+0.91/-2.93 PCT，主要受益于Q2 以来人民币贬值带来汇兑收益。整体来看，Q2 公司归母净利率7.48%，与去年同期大致持平，环比2022Q1 实现大幅改善。

    　　持续丰富产品矩阵，渠道布局日臻完善。产品层面，2022H1 公司在欧美地区先后发布高时速GT、高续航P 与轻便D 系列电动滑板车，同时为微出行市场推出S90L 产品；推出远行者F、机械师MMAX 系列电动两轮车，搭载RideyLONG 自研长续航优化方案；推出室内终端配送机器人，同时割草机器人首批产品已经到达欧洲，产品矩阵不断完善。渠道层面，公司两轮车中国区专卖门店数量已经达到2400 家，覆盖700 座城市，海外则于欧美、韩国设立分公司/子公司及办事处，不断完善渠道布局。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入为110/151/206 亿，分别同比增长20%/38%/36%，业绩为6.6/9.7/14.0 亿，分别同比增长60%/48%/44%，对应估值57 倍/39 倍/27 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：海外疫情仿佛，汇率与海运费大幅波动，行业需求不及预期等。