1H22 业绩符合我们预期

    九号公司发布1H22 业绩：公司1H22 实现营业收入48.2 亿元，同比+2.2%，归母净利润2.6 亿元，同比+0.6%。对应2Q22 收入29.0 亿元，同比-1.3%，环比+51.4%；归母净利润2.2 亿元，同比-5%，环比+464.7%。

    去年1H 小米渠道收入高基数，收入表现符合预期。

    发展趋势

    自主品牌及2B 产品收入保持高增，小米渠道仍有拖累。1H22 自主品牌销售收入26.3 亿元，同比+43.4%，其中滑板车/电动两轮车/全地形车销量分别为47.8 万台/30.7 万台/8627 台，收入分别为9.8/9.3/3.7 亿元，同比+14%/+81%/172%。小米定制产品分销收入7.3 亿元，同比-59.2%，2Q 延续1Q 收入下滑趋势。ToB 产品销售收入14.6 亿元，同比增长33.7%。

    收入结构改善驱动毛利率环比提升显著，销售费率提升。2Q22 公司毛利为26.4%，环比+4.6ppt，主要得益于1）小米渠道收入占比下降，1H21 为15%，自主品牌分销收入占比提升至55%；2）二轮车、全地形车产品结构改善。1H22 全地形车/二轮车单车收入达4.3 万元/3029 元，环比提升1.3万元/261 元。费率方面，2Q22 销售费率增至7.2%，同比+1.0ppt/环比+1.7ppt，主要系新设代言人加大业务宣传、渠道扩张对应刚性成本支出（人工、折旧、房租等）增加导致。此外汇兑收益增加，2Q 财务费用为-7069 万元，但资产及信用减值损失合计6078 万元形成利润摊薄。

    自主品牌销量目标兑现确定性强，2H 小米渠道收入基数回落，收入同比有望回归双位数增长：1）欧美市场滑板车终端需求较为旺盛，2Q 受疫情对供应端影响，收入增速有所下行，但公司维持自主品牌滑板车销量增长30%的全年预期，小米渠道收入仍延续同比大幅下滑，但去年2H 小米收入基数较低、拖累减小，往明年看自主增长有望更好对冲小米渠道下滑；2）二轮车进入销售旺季，剔除门店补贴冲减收入的影响，毛利率同环比保持提升；3）割草机器人欧洲交付达2000-3000 台，客户反馈良好，公司预计全年有望实现1 万台的销售目标，明年计划推出新品；4）因驾驶舱后面板有过热并引发火灾的风险，公司约召回1100 辆全地形车，我们预计对7 月销量产生一定负面影响；公司产品形成差异化，全年结构改善趋势有望维持。

    盈利预测与估值

    由于小米渠道收入下滑，我们下调2022/2023 年净利润30%/34%至6.3 亿元/9.2 亿元。当前股价对应2023 年42 倍市盈率。远期收入的高成长性预期不变，维持跑赢行业评级和65 元目标价，对应50 倍2023 年市盈率，较当前股价有19.2%的上行空间。

    风险

    新兴业务拓展不及预期；海内外疫情反复。