事件：公司发布20 21年报，报告期内实现营业收入91.46亿元，同比+52.36%，实现归母净利润4.11 亿元，同比+458.84%，实现扣非归母净利润2.56 亿元，同比+399.76%。

    归母净利高增，主业贡献稳定。公司以电动平衡车及电动滑板车销售为主，期内平衡车及滑板车营收录得64.05 亿元，同比+21.72%，占比70.04%；电动两轮车及电踏车营收录得13.34 亿元，同比大增+208.84%，占比14.59%。地区拆分来看，期内公司境内营收录得47.00 亿元，同比+35.20%，占比51.39%；境外营收录得44.46 亿元，同比+75.99%，占比48.61%，主要系共享业务线和全地形车的收入增长带动。期内，公司电动平衡车及电动滑板车实现毛利率25.09%，同比-0.65pct；电动两轮车及电踏车实现毛利率11.19%，同比-5.51pct；境外业务实现毛利率27.92%，同比-8.46pct。需要指出的是，受新冠疫情影响，境外销售海运费上升，导致营业成本增加。整体来看，公司凭借小米渠道完成智能短交通赛道的稳固布局，受益于海外市场滑板车需求增量，公司主业有望实现稳健增长。

    切入电动两轮车高景气赛道，全地形车首发表现亮眼。期内公司电动平衡车及电动滑板车实现产销量359.79/332.81 万台，同比+20.08%/+14.74%，截止期末的库存量录得77.31 万台，同比+53.60%；电动两轮车及电踏车实现产销量44.34/44.46 万台，同比+220.25%/+288.94%，截止期末的库存量录得2.33 万台，同比-5.00%。此外，公司旗下赛格威全地形车上市首年实现销量2 万台，实现营收5.6 亿元。技术研发方面，公司拥有Ninebot 九号和 Segway 赛格威两大核心自主品牌，并通过高效安全的数据管理，涵盖车联网、大数据、APP 运营管理、用户管理系统和云通信等的一站式互联网服务；期内，公司国内已授权专利1830 项，已取得115 件著作权,964件商标权，海外已授权专利478 项。渠道方面，线上来看，海外产品线覆盖包括Amazon、Costco、Bestbuy、Target、Sam's、WalmartMediaMart 等电商平台及分销商，国内线上入驻天猫、京东、小米商城、苏宁易购等主流电商销售平台；线下来看，期内，智能电动两轮车门店在全国主要城市开设了1700 余家。整体来看，各产品生产量和销售量均呈增长趋势，公司通过不断地技术研发和产品创新保持行业领先的核心竞争力。

    核心技术构筑壁垒，服务机器人未来可期。公司机器人业务实现跨越式增长，布局家用场景的赛格威割草机器人完成全球首发；布局商用场景的九号方糖系列配送机器人已启动批量交付运营，并入驻万豪、希尔顿等主流一线酒店集团，累计配送超百万次。经营计划方面，2022 年，公司将重点提升公司电动滑板车、电动两轮车以及全地形车的销售量和销售额，拉升销售业务占总营业收入比例的提高；持续推进新技术、新产品的研发力度，将三电（电池、电机、电控）、智能控制、loT 及车联网、云服务和云计算、智能感知和交互、人工智能等方面作为研发重点。

    市场拓展方面，公司将加大发展欧洲、美洲、亚太、中东市场力度，尤其是东南亚市场。产能方面，二期工厂的建设已于2021 年1 月启动，预计在2022 年10 月完全竣工，电动两轮车有望达到200 万+产能。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.53/10.49/12.83 亿元，EPS 分别为10.64/14.82/18.13 元，市盈率分别为32.91/23.61/19.31 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新业务进展不及预期，原材料价格波动超预期