中芯国际发布2022 三季报，单季营收19.07 亿美元，同比+34.7%/环比+0.2%；毛利率38.9%，同比+5.8ppts/环比-0.5ppt；归母净利润4.7 亿美元，同比+46.7%/环比-8.3%。结合公司法说会及财报数据，点评如下：

    　　中芯国际22Q3 收入和毛利率符合预期。公司22Q3 收入19.07 亿美元，同比+34.7%/环比+0.2%，位于指引下限（19-19.6 亿美元）；毛利率38.9%，同比+5.8ppts/环比-0.5ppt，位于指引中值（38-40%）；EBITDA 利润率为62.5%，环比-1.6ppts；归母净利润4.71 亿美元，同比+46.7%/环比-8.3%。

    　　22Q3 产能利用率和出货量环比下滑，ASP 环比上升。1）产能和产能利用率：22Q3 折合8 寸月产能为70.6 万片，环比增长3.2 万片，由于外部需求下行同时内部部分工厂进行岁修，因此产能利用率环比下滑5ppts 至92.1%，综合来看Q3 出货量环比下滑4.7%；2）ASP：由于产品组合改善，ASP 环比从949 美元上升至981 美元（折合8''）；3）资本支出：尽管美国出口管制新规对生产运营有不利影响，但公司仍然将2022 年资本支出从50 亿美元上修至66 亿美元，增量主要是为长交期设备支付的预付款。

    　　行业需求持续疲软，指引22Q4 产能利用率环比依旧下滑。1）22Q4 及全年指引：受到手机等消费类需求疲软影响，叠加部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规带来的影响，22Q4 收入预计环比下滑13-15%至16.2-16.6亿美元；毛利率预计环比下滑7-9ppts 至30-32%，主要系产能利用率下滑及折旧影响。公司预计2022 全年收入73 亿美元，同比+34%，毛利率大约38%；2）产能及产能利用率：22Q3 公司公布了天津西青12 寸新产线建设计划，预计未来5-7 年内中芯深圳、京城、东方、西青将形成总共34 万片/月12 寸新产能；由于行业需求疲软叠加岁修等因素，公司指引22Q4 产能利用率环比确定性下滑；3）行业景气度：公司未看到行业有复苏迹象，代工行业尚未触底。智能手机和消费电子去库存缓慢，客户流片意愿不强；工业控制相对稳健，但增幅有限；汽车终端消费韧性强，行业尚有需求缺口。

    　　投资建议。行业下行周期仍将继续，但公司成熟制程产能不断扩张，同时上修2022 全年资本支出，根据公司全年收入指引，我们小幅上修公司2022-2024 年营收至490.76/537.06/590.77 亿元；考虑到行业需求下滑，公司产能利用率环比下滑明显，因此我们下修归母净利润至113.65/124.38/140.74亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能过剩的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，项目进展不及预期，行业景气下滑的风险，疫情影响缓解不及预期。