24H1 收入微增，归母净利润同比提升

    　　天能股份发布中报，2024 上半年公司实现营收216.22 亿元，同比+0.3%；归母净利润11.94 亿元，同比+9.32%，扣非归母净利润7.51 亿元，同比+-17.30%。考虑公司主业铅酸电池需求增速及新锂电池业务推进速度放缓，我们下调了收入增速预期，另外考虑铅价上升，我们下调了毛利率预期，对应2024-2026 年EPS 分别为2.66、3.00、3.80 元（前值2024-2026 年2.77、3.45、4.12 元）。参考可比公司Wind 一致预期下24 年平均PE12.37 倍，给予公司12.37x2024PE，对应目标价32.90 元（前值为36.84 元），维持“买入”评级。

    　　二季度盈利能力同环比高增长

    　　24Q2 收入122.94 亿元，同环比+13.77%/+31.8%；归母净利润6.92 亿元，同环比+ 45.71%/+37.85%；归母净利率5.63%，同环比+1.23pct/+0.25pct；扣非归母净利润6.02 亿元，同环比+59.98%/+303.26%；净利率同环比大幅改善我们认为或系Q2 开始下游两轮车市场需求回暖，且铅酸电池价格上涨导致。24H1 期间费用率8.97%，同比-0.03pct，公司注重研发投入，研发费用率为4.05%，同比+0.46pct。

    　　铅蓄电池龙头，政策利好有望带来销量提升

    　　电动两轮车市场依托今年以来的各项政策，或实现自然替换需求的高增长，天能作为上游电池龙头，有望受益于下游的高景气。天能渠道+客户+品牌壁垒强，根据公司公告，客户涵盖了两轮车行业的头部企业，如雅迪、爱玛、台铃、绿源、新日等，且公司的行业份额仍在持续稳步增长，龙头地位持续强化；公司积极布局海外业务，海外生产与渠道建设初见成效，7 月越南组装厂正式完成试生产，截至8 月已经签订了海外品牌经销商30 余家。公司24H1 海外销售同比增长34.57%。

    　　积极布局产品矩阵，以新促质

    　　公司积极发展多元业务，包括储能电池业务、钠电池业务、氢燃料电池业务，已取得多项突破。今年上半年，公司发布新一代5MWh 智慧液冷锂电池储能系统，能量密度大于185Wh/kg，并加速市场开拓，与多家储能建设机构签署战略协议，并成为中兴通讯的供应商。钠电池方面，公司发布了天钠T2，采用先进层状氧化物技术路线，推出了NFPP 聚阴离子系钠电池“钠储1 号”。另外，搭载天能氢电80kW 发动机系统的整车上榜了工信部第384批产品公告。

    　　风险提示：产能扩展进度不及预期；市场竞争加剧的风险；新技术产业化进度不及预期风险；原材料大幅上涨风险。