事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入477.48 亿元，同比+14.00%；归母净利润23.05 亿元，同比+20.77%；扣非归母净利润18.83 亿元，同比+21.92%；2024 年Q1 公司实现营业收入93.28 亿元，同比-13.24%；归母净利润5.02 亿元，同比-18.64%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比-71.95%。

    投资要点：

    铅蓄电池主业稳健发展，行业领军地位持续巩固。铅蓄电池作为公司的传统主业，近年来对公司总营收贡献比重在90%左右。23 年内，公司通过推进IPD 研发体系建设、提升材料与工艺科技水平、推进智能工厂建设等手段，有效提升了铅蓄电池产品性能并保障了充足的产能释放，进而持续稳固行业领军地位。其中，公司大力推进铅炭电池的产品研发与项目建设，于23 年内并网运行了全球单体最大铅炭储能电站-“和平工储项目”，且在政策的推动下，得益于较低的成本、高安全性和高回收率，公司23 年铅炭电池实现了3.55 亿元的收入，同比大幅增长114.76%。

    期间费用率持续增长，现金流状况良好。2023 年，公司毛利率和净利率分别为17.55%/4.46%，分别同比-1.01/+0.07pct；24 年Q1，公司毛利率和净利率分别为15.86%/5.44%，分别同比-3.29/-0.1pct。24 年Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69%/2.69%/4.29%/-0.08%，同比分别变化+0.18/+0.19/+0.79/+0.13 个pct。从现金流上看，24 年Q1 公司经营活动产生的现金流量净额约20.50 亿元，同比大幅增长997.67%，主要票据支付增加及预收款增加所致。24 年Q1 公司扣非归母净利润同比大幅减少71.95%，主要系24Q1 公司净利润减少以及政府补助增加所致。

    大力布局锂电储能，新型电池业务稳步推进。锂电业务作为公司另一个主要收入来源，23 年为公司贡献营收9.04 亿元，同比减少45%。考虑到锂电原材料价格持续下滑，行业竞争加剧，公司战略性大力布局储能业务作为锂电发展方向之一，在加强技术研发的同时拓展储能各级应用领域客户，23 年公司完成了大唐鲁北发电公司100MW/200MWh 独立共享储能电站的顺利并网。此外，公司还稳步发展氢燃料电池、钠离子电池等新型电池业务，23 年公司自主研发的氢燃料电池系统（80kW/130kW）和电堆（100kW 石墨板）已具备装车条件，燃料电池系统公交车也已在江苏沐阳投入运行；而钠离子电池“天钠1 号”系列产品也已在两轮整车企业测试之中，未来商业化进程有望进一步加快。

    盈利预测与投资建议。公司是国内铅蓄电池龙头企业，且近年来在铅炭、新型电池等领域积极布局，考虑到公司持续加大研发投入，但对应项目现多处于研发或试产中，为公司贡献额外营收和业绩仍需时间，因此我们调低盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为26.41、30.84、35.18 亿元（24-25 年原预测为29.77、34.38 亿元），对应PE 分别为11、9、8 倍，给予公司24 年12 倍PE，对应目标价32.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：铅蓄电池被替代的风险；产能释放不及预期的风险；锂电原材料价格大幅波动的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。